Бюджетная статистика: реляционные базы
федеральная
региональная
Законы о федеральном бюджете
2005 г. 2004 г.
2003 г. 2002 г.
2000 г. 2001 г.
1998 г. 1999 г.
1996 г. 1997 г.
1994 г. 1995 г.
Нормативные акты
1. Бюджетный Кодекс РФ
2. Бюджетная классификация РФ
3. Налоговый Кодекс РФ (часть I)
4. Налоговый Кодекс РФ (часть II)

 
Журнал Бюджет
  

Бюджетная система Российской Федерации

  Поиск по сайту:      исполнить запрос   расширенный запрос

Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2000 год

I. Денежно-кредитная политика в 1999 году и ее взаимосвязь с основными секторами экономики России

1. Цели и результаты денежно-кредитной политики в 1999 году

2. Российская экономика в 1999 году


1. Цели и результаты денежно-кредитной политики в 1999 году

Разработка целей денежно-кредитной политики на 1999 год происходила в сложный кризисный период конца 1998 года, когда в экономике, переживавшей девальвационный шок, начали формироваться новые тенденции и взаимосвязи, что предопределило значительный рост неопределенности оценок будущего развития. Основные цели денежно-кредитной политики на 1999 год определялись программным документом Банка России “Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 1999 год”, в соответствии с которым инфляция за 1999 год должна была составить 30%, а прирост спроса на деньги (денежная масса М2) прогнозировался в интервале 18-26%. При реализации этих целей Банк России считал особо важным не допустить экономического спада более чем на 1-3%, учитывать состояние безработицы и платежного баланса. В середине июля 1999 года Правительство Российской Федерации и Банк России приняли также Заявление об экономической политике на 1999 год, в котором было признано допустимым в условиях существовавшей неопределенности увеличение инфляции до 50% в год.

За десять месяцев 1999 года потребительские цены выросли на 33,2%. Судя по этим результатам и имеющимся прогнозам, уровень инфляции в 1999 году составит около 40% и, таким образом, превысит первоначальные целевые показатели. Однако анализ причин инфляции в этот период свидетельствует об адекватности денежного предложения целям денежно-кредитной политики.

Базовая инфляция (рост цен, зависящий от динамики денежного предложения) практически соответствует заданной целевой траектории и, по оценкам, за год составит около 30%.

Существенное воздействие на инфляцию в 1999 году оказывали факторы немонетарного характера, то есть находившиеся вне сферы контроля Банка России. К ним, например, относятся отмена органами власти льготных ставок по НДС для многих видов продуктов питания и введение налога с продаж. Следует отметить также постдевальвационный эффект переориентации части производств с внутреннего на внешний рынок, вызванной значительным повышением эффективности экспорта ряда российских товаров. Сокращение предложения ряда товаров отечественного производства при одновременном снижении поставок аналогичной продукции по импорту спровоцировало рост цен. Особенно заметным был рост цен на автомобильный бензин, что привело к увеличению себестоимости, и цен на ряд других товаров.

Как показывают расчеты, на протяжении длительного времени эластичность инфляции по валютному курсу остается высокой, то есть валютный курс является одним из важнейших факторов, определяющих динамику инфляции. Необходимость погашения государственных обязательств по внешнему долгу в 1999 году и связанная с этим покупка иностранной валюты на рынке способствовали определенному увеличению спроса на иностранную валюту и, следовательно, формированию валютного курса на более низком уровне. Это означает, что в 1999 году погашение внешнего долга являлось одним из факторов, формирующих инфляцию.

Фактический темп прироста денежной массы М2 за девять месяцев 1999 года составил 33,2%, то есть превысил значение годового целевого уровня.

Превышение расчетных целевых ориентиров денежной массы связано с более быстрым, чем предполагалось, увеличением спроса на деньги, что обусловливалось рядом тенденций, сформировавшихся в экономике к концу первого полугодия 1999 года.

Прежде всего это связано с динамикой производства товаров и услуг. По оценкам, прирост ВВП в 1999 году в целом может составить 1-2%, что объясняет увеличение спроса на деньги по сравнению с первоначально сделанными оценками, основанными на прогнозе экономического спада в 2%.

Следует отметить также влияние ситуации на мировых товарных рынках и состояния торгового баланса России на спрос на деньги в первой половине 1999 года. Рост цен на основные экспортные товары России на мировых рынках, способствовавший увеличению экспорта во II квартале, наряду с улучшением контроля за репатриацией экспортной выручки обусловил быстрое увеличение остатков средств на счетах экспортеров и в целом на счетах юридических лиц, а более низкий по сравнению с первоначальным среднегодовой уровень валютного курса способствовал усилению этой тенденции.

Обращает на себя внимание и еще один фактор формирования спроса на деньги в первой половине 1999 года. В этот период отмечалось увеличение денежной составляющей в общей массе платежей, связанное с оживлением производства, ростом доходов предприятий, общим улучшением состояния государственного бюджета. Сокращение неденежных форм расчетов способствовало росту трансакционных остатков и, таким образом, увеличению спроса на деньги.

Кроме того, с начала текущего года отмечается устойчивое сокращение просроченной задолженности по заработной плате, что также стало одной из причин увеличения спроса на наличные деньги и денежную массу М2 в целом.

Увеличение спроса на трансакционные деньги определялось в основном ростом производства прежде всего в экспортных отраслях, а не увеличением потребления. Один из наиболее динамично развивающихся элементов денежной массы - депозиты до востребования, большая часть которых приходится на депозиты предприятий. Их прирост опережал прирост денежной массы М2 и, по предварительным оценкам, опередит прирост номинального ВВП за год.

Снижение скорости обращения по показателю, включающему только трансакционные счета, отражает результат процесса роста монетизации экономики. Однако обусловленное складывающейся динамикой доходов населения более медленное увеличение наличной компоненты денежной массы объясняет общее сокращение удельного веса трансакционных денег в денежной массе М2. В связи с этим четко выраженного снижения скорости обращения по всему агрегату М1 не наблюдалось.

Особо обращает на себя внимание увеличение срочных депозитов (в основном это депозиты физических лиц), прирост которых почти в 2 раза превышал прирост трансакционных денег. Эта тенденция отмечалась на фоне сокращения относительных издержек хранения активов в виде рублевых вкладов.

Денежно-кредитная политика в 1999 го-ду проводилась в условиях режима плавающего валютного курса. Банк России исходил из объективной необходимости сближения фактического валютного курса и валютного курса, соответствующего фундаментальным макроэкономическим параметрам.

Существенное воздействие на состояние денежно-кредитной сферы в 1999 году, особенно в первом его полугодии, оказывала необходимость обеспечения платежеспособности страны. С этой целью Банк России осуществлял покупку иностранной валюты на рынке, что привело к увеличению ликвидности банковской системы. Денежная масса в этих условиях, как и в условиях режима фиксированного валютного курса, становилась эндогенным параметром, динамика которого в значительной степени определялась объемом необходимых выплат по внешнему долгу и уровнем валютного курса. Частично стерилизовать денежную эмиссию, вызванную валютными интервенциями Банка России, удавалось лишь за счет изменения норм обязательных резервов, поскольку отсутствие рынка ликвидных государственных ценных бумаг не позволило использовать для этой цели традиционные операции на открытом рынке (с ценными бумагами Правительства Российской Федерации или Банка России). Для временной коррекции уровня ликвидности применялись депозитные операции Банка России, которые позволили ограничить прирост избыточных резервов кредитных организаций. Однако краткосрочность этого инструмента наряду с необходимостью уменьшения стоимости стерилизационных мероприятий ставит задачу разработки новых, более эффективных механизмов абсорбции избыточной ликвидности.

Система экономических мер, направленных на ограничение спекулятивного давления на валютный рынок, была дополнена комплексом мер административного характера: были изменены лимиты открытых валютных позиций, продолжалось совершенствование валютного контроля. Эти мероприятия оказали позитивное влияние на состояние валютного рынка. Рост положительного внешнеторгового сальдо обусловил возможность реального укрепления валютного курса рубля. При этом, несмотря на осуществление выплат по внешнему долгу за счет средств Банка России, не произошло значительного сокращения его золотовалютных резервов. На 1.11.99 они составили 11,7 млрд. долларов (3-месячный объем импорта), что на 4% ниже уровня начала года.

Следует отметить, что в 1999 году существенную роль в процессе формирования динамики валютного курса сыграли ожидания экономических агентов. В условиях долларизированной экономики ожидания снижения курса национальной валюты формируются относительно легко, тем более если они поддерживаются соответствующими заявлениями и оценками, даже если эти оценки и заявления являются недостаточно обоснованными. В 1999 году такие ожидания явились важным фактором замедления процесса сближения фактического и равновесного валютных курсов.

В посткризисный период общей тенденцией в динамике денежного мультипликатора является его формирование на существенно более низком уровне, чем в докризисный период, что обусловлено изменением необходимого уровня ликвидности банковской системы в условиях резкого сокращения объема ликвидных финансовых инструментов. Так, в первой половине 1999 года средний уровень денежного мультипликатора был значительно ниже его уровня в первой половине предыдущего года (1,859 и 2,039 соответственно).

Основным фактором, определившим понижательную динамику мультипликатора, было изменение предпочтения наличных денег, отражающее в этот период как погашение задолженности по заработной плате, так и уменьшение нетто-покупок наличной иностранной валюты физическими лицами в период укрепления (номинального и реального) валютного курса рубля. Изменение норм обязательных резервов (в марте и июне) способствовало корректировке уровня денежного мультипликатора.

Данные о динамике в III квартале текущего года основных факторов, определяющих уровень денежного мультипликатора, позволяют сделать предположение о возможности его роста во втором полугодии, однако к концу года, по предварительным оценкам, его уровень не превысит уровня начала года.

К 1997 году в России начали действовать некоторые из каналов механизма передачи решений денежно-кредитной политики в реальную экономику: кредитный канал и канал валютного курса. Однако уже в первой половине 1998 года в результате дестабилизации финансового и валютного рынков, в том числе под влиянием мирового финансового кризиса, действие этих каналов ослабло. Девальвация рубля, повышение кредитных рисков, изменение условий внешнеэкономической деятельности и другие факторы полностью заблокировали трансмиссионный механизм.

В 1999 году появились признаки постепенного восстановления кредитного канала, что было связано с повышением ликвидности банковской системы при ужесточении мер валютного регулирования, снижением стоимости кредитных ресурсов и ростом объемов кредитования, а также увеличением доли предприятий, ориентированных на внутренний рынок.

Динамика денежного мультипликатора является косвенным свидетельством все еще слабого действия кредитного канала формирующегося трансмиссионного механизма. Несмотря на наличие взаимосвязи между приростом денежной базы и увеличением кредитов реальному сектору (с лагом в 2 месяца), рост денежной базы в целом, вызванный в том числе и покупкой иностранной валюты Банком России на внутреннем рынке, в небольшой степени трансформировался в кредиты реальному сектору. Этому препятствовали высокая стоимость банковских кредитов и отрыв ссудного процента от рентабельности производства.

Ставки по кредитам банков конечным заемщикам в течение 1999 года были относительно устойчивы, принимая невысокие положительные значения в реальном выражении. В то же время в первом полугодии наблюдалось заметное снижение депозитных ставок. В результате маржа по рублевым кредитно-депозитным операциям с небанковскими клиентами находилась на весьма высоком уровне, который был обусловлен оценкой банками рисков, сопряженных с их кредитно-депозитной деятельностью.

При сохранении текущих тенденций вероятно увеличение денежной массы М2 в реальном выражении, а ее номинальный прирост в целом за год может составить 44-50%. При этом среднегодовая скорость обращения составит 7,8-7,9. Таким образом, в 1999 году скорость обращения будет несколько выше, чем в предыдущем году (6,6). Данная оценка спроса на деньги соответствует реальному приросту ВВП на 1-2%, инфляции около 40% и реальному укреплению рубля в целом за год.

В целом следует отметить, что в условиях сокращения реальных потребительских расходов населения, отмечавшегося в 1999 году, инфляционность роста денежной массы значительно снижается.

Динамика денежно-кредитных показателей в 1999 году

В качестве промежуточной цели денежно-кредитной политики Банка России на 1999 год определены темпы прироста денежной массы (агрегат М2). За январь-сентябрь 1999 года ее объем увеличился на 33,2% и составил на 1 октября текущего года 597,4 млрд. рублей. Отмечалось значительное ускорение роста денежной массы во II квартале: если в январе-марте 1999 года среднемесячный темп прироста составил 1,9%, то в апреле-июне - 6,6%, в III квартале среднемесячные темпы роста денежной массы замедлились и почти соответствовали уровню I квартала. В целом за рассматриваемый период динамика данного показателя была близка к темпам инфляции, так что в реальном выражении объем денежной массы увеличился на 1,4%.

В текущем году происходят позитивные сдвиги в структуре денежной массы, характеризующиеся опережающими темпами роста депозитов в банках, в первую очередь денежных средств предприятий и организаций, источником увеличения которых являются в основном возросшие объемы выручки от экспорта и от реализации товаров и услуг внутри страны. За январь-сентябрь 1999 года доля банковских депозитов в составе денежной массы возросла с 58,1 до 64,4% при сокращении удельного веса наличных денег в обращении с 41,9 до 35,6%.

Прирост вкладов населения за рассматриваемый период почти в полном объеме концентрировался в Сбербанке России. За первые девять месяцев 1999 года объем рублевых вкладов в Сбербанке России возрос на 29,9%, тогда как в остальных действующих кредитных организациях - только на 13,4%. Стабильная тенденция к увеличению доли Сбербанка России в объеме рублевых банковских депозитов физических лиц обусловлена сохраняющимся недоверием населения к банкам. В реальном выражении (с поправкой на инфляцию за эти месяцы) объем вкладов населения снизился на 2,8%.

Отсутствие роста вкладов физических лиц в реальном выражении является следствием снижения реальных доходов населения. Реальные располагаемые денежные доходы (доходы за вычетом обязательных платежей, скорректированные на индекс потребительских цен) в январе-сентябре 1999 года по сравнению с аналогичным периодом 1998 года уменьшились на 22,2%.

К числу важнейших индикаторов состояния денежно-кредитной сферы относится показатель широких денег (М2Х). В течение января-сентября 1999 года его увеличение происходило более медленными темпами, чем агрегата М2, и составило 30,8%. Это определялось динамикой банковских депозитов в иностранной валюте, рост объема которых в рублевом выражении в основном происходил за счет снижения курса национальной валюты. При этом в долларовом эквиваленте общий объем вкладов населения и средств предприятий и организаций на счетах в иностранной валюте за указанный период увеличился незначительно.

Основными источниками расширения денежного предложения в январе-сентябре 1999 года были увеличение внутреннего кредита и чистых иностранных активов банковской системы соответственно на 228,8 и 143,1 млрд. рублей. Прирост чистого кредита органам государственного управления составил 129,5 млрд. рублей (56,6% прироста внутреннего кредита), прирост требований к частному сектору - 80,2 млрд. рублей (35,1%). Увеличение задолженности федерального правительства происходило главным образом за счет осуществления Внешэкономбанком платежей по государственному внешнему долгу за счет валютных резервов Банка России. Позитивной тенденцией текущего года стал опережающий рост внутреннего кредита предприятиям частного сектора в рублях при абсолютном сокращении их обязательств перед банковской системой в иностранной валюте.

За первые девять месяцев текущего года отмечен существенный прирост чистых иностранных активов банковской системы. Основным фактором такого увеличения стал прирост чистых иностранных активов кредитных организаций, величина которого составила почти 80% общего прироста чистых иностранных активов банковской системы, что свидетельствует о сохраняющемся высоком уровне недоверия российских банков к вложению средств в отечественную экономику. Несмотря на улучшение состояния сальдо по текущим статьям платежного баланса в 1999 году и заметный приток иностранной валюты на внутренний рынок, рост валютных резервов Банка России ограничивался их интенсивным использованием на цели погашения и обслуживания государственного внешнего долга Российской Федерации.

За первые девять месяцев 1999 года денежная база в узком определении возросла на 49,1 млрд. рублей, или на 23,4%. Повышение в марте и июне текущего года нормативов обязательных резервов, а также рост привлеченных средств кредитных организаций обеспечили увеличение обязательных резервов по рублевым счетам в 2,5 раза. Объем наличных денег в обращении (вне Банка России) возрос за рассматриваемый период на 15,2%. Показатель резервных денег, который включает наличные деньги в обращении (вне Банка России), остатки средств кредитных организаций на счетах в Банке России, а также депозиты, размещенные в Банке России, увеличился за январь-сентябрь 1999 года на 100,5 млрд. рублей, или на 38,1%.

Ключевыми оперативными показателями денежно-кредитной политики, за которыми осуществляется контроль в 1999 году, являются чистые международные резервы и чистые внутренние активы органов денежно-кредитного регулирования, а также чистый кредит органов денежно-кредитного регулирования расширенному и федеральному правительству.

Основным источником увеличения денежной базы стало увеличение чистых международных резервов, составившее более 100% ее прироста за период с января по сентябрь текущего года. Рост чистых международных резервов происходил главным образом за счет сокращения обязательств России перед МВФ. При этом удалось преодолеть тенденцию к снижению валовых международных активов и обеспечить восстановление их объема до уровня, сложившегося на начало текущего года, а затем и некоторое превышение его. Объем чистых внутренних активов за январь-сентябрь текущего года снизился на 2,1%. Это определялось тем, что прирост кредита расширенному правительству компенсировался сокращением чистого кредита банкам и других источников денежного предложения. Однако при этом значительно увеличился объем свободных денежных средств у кредитных организаций.

Валютная политика

В соответствии с “Основными направлениями единой государственной денежно-кредитной политики на 1999 год” в качестве одной из приоритетных задач определялось обеспечение экономически обоснованной динамики валютного курса рубля в результате применения всего комплекса инструментов денежно-кредитной и валютной политики.

В 1999 году проводилась политика плавающего обменного курса рубля. Банк России не устанавливал количественных ориентиров динамики курса рубля. Операции Банка России на внутреннем рынке были направлены на сглаживание резких колебаний обменного курса национальной валюты и на сохранение и пополнение золотовалютных резервов.

В начале года были созданы предпосылки для увеличения предложения иностранной валюты на внутреннем рынке. Важную роль в этом сыграли инициированное Банком России повышение с 1 января 1999 года норматива обязательной продажи экспортной валютной выручки с 50 до 75% и усиление контроля за ее возвратом в страну.

При этом достижение экономически оправданного равновесного уровня валютного курса в совокупности с принятием эффективных и действенных мер валютного контроля рассматривалось в качестве средства противодействия ажиотажному и спекулятивному спросу на иностранную валюту, в том числе и для ее нелегитимного перевода за рубеж.

Обменный курс рубля на протяжении всего 1999 года в целом был относительно стабильным. Стабилизация курса рубля стала прежде всего следствием постепенного преодоления негативных последствий валютно-финансового кризиса, приведшего к девальвации рубля в августе-сентябре 1998 года, проведения Банком России взвешенной денежно-кредитной политики, улучшения показателей платежного баланса России.

Динамика валютного курса рубля в 1999 году определялась рядом факторов экономического и внеэкономического характера. К факторам, способствовавшим стабилизации курса рубля, следует отнести возрастание притока иностранной валюты на внутренний рынок, обусловленное улучшением платежного баланса страны, происшедшим в результате повышения мировых цен на основные экспортируемые товары и сокращения импорта в связи с девальвацией рубля. Усилению действия данного объективного фактора способствовали меры, принятые Банком России для предотвращения сокрытия экспортной выручки и утечки капиталов за рубеж. Среди них наиболее значимыми явились изменения, внесенные Банком России в порядок покупки юридическими лицами - резидентами иностранной валюты для проведения платежей по импорту, установление порядка ведения счетов типа “С” нерезидентов, сделок нерезидентов с ценными бумагами российских эмитентов и конверсионных сделок, запрет покупки иностранной валюты банками на спецсессии для исполнения обязательств по вкладам физических лиц.

В результате позитивных макроэкономических изменений, снижения девальвационных ожиданий на основе проведения ответственной денежно-кредитной политики, а также достижения достаточного уровня контроля со стороны Банка России за деятельностью кредитных учреждений на валютном рынке к середине года дисбаланс между спросом и предложением на валютном рынке стал ослабевать. Это дало возможность перейти к практике проведения Единой торговой сессии (ЕТС) на ММВБ. При этом произошло объединение региональных валютных рынков. С введением единых торгов Банк России установил предельное ежедневное отклонение курса рубля на торгах в ЕТС в размере 15% при сохранении обязательного порядка предварительного депонирования средств на соответствующих счетах валютных бирж. В целях сокращения возможностей спекулятивных атак на российский рубль после начала работы ЕТС Банк России продолжил осуществление регулирующих мер по отношению к кредитным организациям (изменение нормативов обязательного резервирования, принятие поправок к Закону “О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)”, дающее ему право выпускать собственные финансовые инструменты, разделение открытой валютной позиции банков на балансовую (кассовую), внебалансовую (срочную) и итоговую с установлением соответствующих нормативов).

Важную роль в ограничении спроса на внутреннем валютном рынке сыграло принятие Государственной Думой Российской Федерации законопроекта “О внесении дополнений в статью 28 Федерального закона “О банках и банковской деятельности”, предоставившего Банку России право определять порядок установления корреспондентских отношений между российскими и иностранными кредитными организациями, зарегистрированными на территории оффшорных зон. Это дало возможность Банку России принять дополнительные регулирующие меры и уже в III квартале 1999 года вдвое сократить объемы купленной и переведенной в оффшорные зоны валюты.

Анализ динамики валютного курса рубля в течение 1999 года позволяет обнаружить ряд тенденций, проявляющихся в разные периоды с различной интенсивностью. В 1999 году наблюдалось несколько резких всплесков спроса на иностранную валюту. Показательно, что пики спроса и кратковременные атаки на рубль были связаны не с рыночными факторами (последние оставались достаточно стабильными в течение 1999 года), а главным образом с изменениями во внутренней и внешнеполитической ситуации. Однако они не смогли изменить общую тенденцию динамики обменного курса рубля. Присутствие же Банка России на валютном рынке лишь в целях сглаживания резких колебаний котировок рубля, а не для поддержки фиксированного курса создавало значительный “оперативный простор” для маневрирования на валютном рынке, давало возможность ему гибко реагировать на перепады рыночной конъюнктуры, а также на изменения ситуации с текущим счетом платежного баланса.

Необходимо отметить, что с течением времени несколько изменялась реакция банковской системы на политические катаклизмы. Отмечались постепенное сокращение времени адаптации банков к новому скачку курса и более быстрое возвращение на исходную траекторию. Из этого можно сделать вывод о снижении негативных ожиданий участников валютного рынка и повышении авторитета Банка России в стабилизации курса. Достаточно показательным фактом является также снижение масштабов падения курса рубля в периоды нестабильности. Если в марте пиковый уровень дневного падения котировок рубля незначительно превысил 5%, то в мае этот показатель составил 4%, а в августе - 2%, что является еще одним свидетельством снижения спекулятивной активности банков в условиях нестабильной ситуации на валютном рынке и сокращения у них возможности играть на понижение курса национальной валюты.

В результате реализации всего комплекса предпринятых Банком России мер, а также эффективных действий, направленных на связывание части избыточной рублевой массы, курс рубля испытывал на себе все меньшее воздействие со стороны роста рублевого денежного предложения, избыточных резервов банковской системы. При этом основное направление воздействия параметров рублевой денежной массы в настоящий момент сказывается лишь через ожидания участников в отношении будущей динамики курса национальной валюты.

Использование режима плавающего курса рубля позволило Банку России достаточно гибко реагировать на динамику текущего счета платежного баланса и связанное с этим изменение предложения валюты на внутреннем рынке. Так, для пополнения золотовалютных резервов использовались наиболее благоприятные периоды с точки зрения активизации продажи валютной выручки экспортерами. В то же время покупка Банком России валюты в периоды превышения ее предложения над спросом позволяла удерживать курс национальной валюты от существенного укрепления и сохранять приемлемый уровень эффективности экспортных операций. Пополнение золотовалютных резервов создавало благоприятные ожидания у участников рынка в отношении дальнейшей динамики курса рубля, снижало спекулятивные настроения на валютном рынке.

В результате проводимой взвешенной политики нетто-покупка иностранной валюты Банком России на внутреннем рынке (без учета операций с Минфином России) за январь-октябрь 1999 года составила около 4 млрд. долл. США. При этом на фоне значительных выплат по внешнему долгу удалось сохранить объем золотовалютных резервов на уровне начала года.

Опыт проведения политики плавающего валютного курса в 1999 году показал ее эффективность в современных условиях. Динамика курса рубля в целом адекватно отражала изменение экономической конъюнктуры и состояние платежного баланса России. Резкие колебания обменного курса на внутреннем валютном рынке, связанные с дестабилизацией последнего и вызванные действием, в частности, политических и иных факторов, не имеющих фундаментальной основы, сглаживались за счет своевременных действий Банка России.

В оставшийся до конца 1999 года период будет продолжено использование режима плавающего валютного курса. Валютный курс будет формироваться под воздействием соотношения спроса и предложения валюты на рынке. Исходя из складывающейся экономической ситуации, характеризуемой прежде всего формированием беспрецедентно высокого положительного сальдо торгового баланса, практическим снятием угрозы дефолта России по внешним долгам, снижением темпов инфляции, оживлением экономики, можно ожидать дальнейшего повышения реального курса рубля или сохранения его текущего уровня.

Вместе с тем динамика реального обменного курса рубля к валютам ряда стран, имеющих большое значение для внешней торговли России, показывает, что если по отношению к валютам ведущих индустриальных стран реальное ослабление российской национальной валюты, накопившееся во втором полугодии 1998 года, все еще остается значительным, то в части валют стран СНГ эффект девальвации рубля уже почти исчерпан.

Расчет индекса реального эффективного курса рубля по методике Международного валютного фонда (с учетом удельного веса стран - торговых партнеров во внешней торговле России) показывает рост этого показателя на 14% за первое полугодие 1999 года, что учтено при определении перспектив курсовой политики на оставшийся период 1999 года и 2000 год.

Наряду с объективными экономическими тенденциями, указывающими на наличие у российской национальной валюты определенного потенциала для укрепления, заметное влияние на динамику обменного курса рубля и возможности Банка России по поддержанию и наращиванию валютных резервов в условиях предвыборной ситуации могут оказать и следующие факторы:

- сохранение у профессиональных участников валютного рынка и населения устойчивых ожиданий дальнейшего снижения курса рубля;

- продолжающееся воздействие факторов, провоцирующих утечку капитала из страны;

- высокий уровень ликвидности кредитных организаций - участников валютного рынка в условиях глубокой стагнации альтернативных секторов российского финансового рынка.

Учитывая как фундаментальные макроэкономические предпосылки, так и влияние указанных факторов, можно ожидать определенного снижения номинального курса рубля при его некотором укреплении в реальном выражении.

Использование инструментов денежно-кредитной политики

Обязательные резервы

Для регулирования ликвидности банковской системы Банк России в числе других мер активно использовал такой инструмент денежно-кредитной политики, как обязательные резервы.

В связи с увеличением избыточной ликвидности на корреспондентских счетах кредитных организаций Банк России дважды (в марте и июне 1999 года) принимал решение о повышении норматива обязательных резервов по привлеченным кредитными организациями средствам.

Так, в марте 1999 года Совет директоров Банка России принял решение об увеличении нормативов обязательных резервов по привлеченным средствам юридических лиц в валюте Российской Федерации, средствам юридических и физических лиц в иностранной валюте с 5 до 7%. В целях стимулирования привлечения кредитными организациями рублевых депозитов было принято решение о сохранении норматива обязательных резервов по привлеченным средствам физических лиц в валюте Российской Федерации на уровне 5%. Одновременно Банком России было принято решение о проведении внеочередного регулирования размера обязательных резервов кредитных организаций по состоянию на 19 марта 1999 года исходя из вновь установленных нормативов обязательных резервов за период с 19 февраля по 19 марта текущего года включительно.

В связи с продолжавшимся ростом остатков средств на корреспондентских счетах кредитных организаций в Банке России в июне 1999 года Банк России повысил с 7 до 8,5% нормативы обязательных резервов по привлеченным средствам юридических лиц в валюте Российской Федерации, юридических и физических лиц в иностранной валюте, также был увеличен с 5 до 5,5% норматив по привлеченным средствам физических лиц в валюте Российской Федерации. В соответствии с вновь установленными нормативами по состоянию на 10 июня 1999 года (за период с 10 мая по 10 июня текущего года включительно) было произведено внеочередное регулирование обязательных резервов.

В результате проведенных Банком России мероприятий, а также в связи с ростом привлеченных средств (обязательств) кредитных организаций, учитываемых при расчете размера обязательных резервов, подлежащих депонированию в Банке России (которые с января по сентябрь 1999 года увеличились на 45,0%, в том числе в валюте Российской Федерации - на 64,6% и в иностранной валюте - на 23,0%), сумма обязательных резервов увеличилась по сравнению с началом года в 2,7 раза, в том числе по привлеченным средствам в валюте Российской Федерации - в 2,5 раза, по привлеченным средствам в иностранной валюте - в 2,9 раза.

При этом по состоянию на 1 октября 1999 года из общей суммы обязательных резервов 35,0% задепонировано Сбербанком России и 65,0% - другими кредитными организациями.

По результатам регулирования на 1 октября 1999 года недовзнос средств в обязательные резервы по действующим кредитным организациям составил 6,6% к сумме, подлежащей депонированию, против 14,9% по результатам регулирования на 1 января 1999 года.

С кредитных организаций, нарушающих установленный порядок формирования обязательных резервов, в том числе допускающих недовзнос в обязательные резервы, взыскиваются штрафы, а также к ним применяются другие меры воздействия, предусмотренные статьями 74 и 75 Федерального закона “О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)”, вплоть до отзыва лицензии на осуществление банковских операций.

Операции на открытом рынке

В 1999 году Банк России продолжал рассматривать операции на открытом рынке в качестве важного инструмента денежно-кредитной политики. Учитывая накопленный в предкризисный период положительный опыт применения данного инструмента, предполагалось использовать для таких операций как правительственные ценные бумаги, так и облигации Банка России.

Полномасштабному использованию операций с ценными бумагами в 1999 году препятствовали следующие факторы. Во-первых, была продлена до II квартала 1999 года процедура новации по государственным ценным бумагам, что создавало неопределенность у участников рынка. Во-вторых, сложившийся уровень доходности после новации не соответствовал в полной мере ожиданиям участников рынка, в результате чего объемы операций сохранялись на невысоком уровне. В-третьих, в связи с юридической незавершенностью процедуры выпуска Банком России собственных ценных бумаг их эмиссия была приостановлена до ноября 1999 года.

Все это не дало Банку России возможности в полной мере реализовать имеющийся у него потенциал в области операций на открытом рынке с ценными бумагами.

Тем не менее в 1999 году Банк России продолжил работу по развитию операций на открытом рынке, в частности по введению междилерского РЕПО. Целью подобных операций было предоставление участникам рынка возможности более оперативного регулирования своей ликвидности без использования кредитов со стороны Центрального банка Российской Федерации. Банком России был подготовлен ряд нормативных документов, регламентирующих проведение подобных операций. Однако практически они не использовались из-за проблемы обеспечения сделок РЕПО вследствие низкой ликвидности рынка ГКО-ОФЗ, а также роста избыточной ликвидности у кредитных организаций, что временно снизило их интерес к возможности привлечения краткосрочных заимствований.

К 1 октября 1999 года завершено осуществ-ление комплекса мер, позволяющих обеспечить начало функционирования междилерского рынка РЕПО. Ожидаемое постепенное восстановление на этой основе и дальнейшее развитие рынка межбанковских кредитов как одного из важнейших сегментов внутреннего финансового рынка и регулятора ликвидности банков является одной из ключевых предпосылок для полноценного функционирования рынка капиталов.

В 1999 году Банк России активно проводил операции по покупке и продаже иностранной валюты на открытом рынке для предотвращения резких колебаний курса национальной валюты, противодействия спекулятивным настроениям участников рынка. Поскольку, как уже было отмечено, валютный курс является основным инфляционнообразующим фактором, поддержка стабильности на валютном рынке оказывает положительное влияние на достижение целей по инфляции.

Рефинансирование банков

Одним из инструментов предоставления дополнительной ликвидности банковской системе является рефинансирование Банком России банков, осуществляемое на рыночных условиях.

Рефинансирование Банком России банков в настоящее время осуществляется путем предоставления внутридневных кредитов, кредитов “овернайт”, а также ломбардных кредитов в соответствии с положениями Банка России от 13.03.96 № 36 “О порядке предоставления Банком России ломбардного кредита банкам” (с учетом изменений и дополнений) и от 6.03.98 № 19-П “О порядке предоставления Банком России кредитов банкам, обеспеченных залогом государственных ценных бумаг” (с учетом изменений и дополнений).

В целях совершенствования действующего порядка предоставления Банком России обеспеченных кредитов банкам в первом полугодии 1999 года в Ломбардный список Банка России были включены государственные ценные бумаги, полученные в ходе новации, а также были установлены новые поправочные коэффициенты по государственным ценным бумагам, входящим в Ломбардный список Банка России.

В настоящее время Генеральные кредитные договоры на предоставление Банком России внутридневных кредитов, кредитов “овернайт”, ломбардных кредитов в соответствии с Положением от 6.03.98 № 19-П заключены с 34 банками г. Москвы и Московской области, а также с 3 банками г. Санкт-Петербурга.

Два раза в неделю (понедельник и четверг) Банк России объявляет о проведении ломбардных кредитных аукционов по американскому способу сроком до 7 календарных дней. Однако в связи с отсутствием в январе-сентябре 1999 года потребности у банков в получении ломбардных кредитов аукционы признаны несостоявшимися.

За январь-сентябрь 1999 года внутридневные кредиты были предоставлены 24 банкам на сумму 21,7 млрд. рублей, кредиты “овернайт” - 25 банкам на сумму 1,5 млрд. рублей. Все выданные кредиты погашены.

В целях недопущения задержек в расчетах 20 банков постоянно держат в залоге у Центрального банка Российской Федерации ценные бумаги на сумму около 4 млрд. рублей.

В целях расширения практики предоставления кредитов (внутридневных, “овернайт”) Банк России еще в ноябре 1998 года направил разрешение на осуществление таких операций Главному управлению Банка России по Новосибирской области. Однако ввиду наличия избыточной ликвидности у банков этого региона, имеющих право на получение таких видов кредитов, их предоставление Банком России не осуществлялось. В настоящее время Банк России рассматривает вопрос о возможности предоставления разрешения Главному управлению Банка России по Ростовской области на осуществление операций по выдаче кредитов Банка России (внутридневных и кредитов “овернайт”) банкам Ростовской области.

Во исполнение постановлений Правительства Российской Федерации от 20.12.98 № 1527 “О мерах по обеспечению сельскохозяйственных производителей минеральными удобрениями и химическими средствами защиты растений в 1999 году” и от 29.12.98 № 1579 “О неотложных мерах по повышению эффективности функционирования отечественного птицеводства в 1999 году” Банк России подготовил и ввел в действие Временное положение от 13.04.99 № 74-П “О порядке предоставления обеспеченного кредита Банка России банкам-агентам, осуществляющим кредитование сельскохозяйственных товаропроизводителей и организаций агропромышленного комплекса в соответствии с постановлениями Правительства Российской Федерации”.

Однако указанный порядок кредитования не был реализован, поскольку во исполнение мероприятий, предшествующих утверждению Заявления Правительства Российской Федерации и Центрального банка Российской Федерации об экономической политике на 1999 год, Совет директоров Банка России вынужден был принять решение с 30 июня 1999 года не рассматривать вопросы целевого кредитования конкретных отраслей экономики, в том числе путем целевого кредитования банков и предоставления банкам новых кредитов на поддержание ликвидности, в поддержку мер по погашению обязательств перед вкладчиками и по повышению финансовой устойчивости банков, а также на проведение мероприятий по финансовому оздоровлению (которые предоставлялись Банком России в период с августа 1998 года по июнь 1999 года в рамках проводимой реструктуризации банковской системы).

В 1999 году Банк России продолжил работу, направленную на погашение кредитов, выданных банкам в 1992-1994 годах на основании решений Правительственной комиссии по вопросам финансовой и денежно-кредитной политики для кредитования предприятий отдельных отраслей экономики. Задолженность по этим кредитам и процентам по ним по состоянию на 1 января 1999 года составила 335 и1527 млн. рублей соответственно. Практически вся эта задолженность просрочена и не имеет источников возврата.

В соответствии со статьей 100 Федерального закона от 22.02.99 № 36-ФЗ “О федеральном бюджете на 1999 год” задолженность предприятий и организаций отдельных отраслей экономики, не обеспеченная источниками возврата, подлежит переоформлению на государственный внутренний долг.

В связи с тем, что в первом полугодии 1999 года переоформление задолженности на государственный внутренний долг не осуществлено, Совет директоров Банка России принял решение об отсрочке погашения процентов за пользование централизованными кредитами в сумме 184,2 млн. рублей до 31 декабря 1999 года, но не далее переоформления задолженности на государственный внутренний долг.

21 августа 1999 года Правительственной комиссией по вопросам финансовой и денежно-кредитной политики принято решение (Протокол № 70) о продлении сроков погашения централизованных кредитов в сумме 28 млн. рублей до 31 декабря 1999 года, но не далее переоформления задолженности на государственный внутренний долг.

Депозитные операции

В целях изъятия излишней ликвидности банковской системы Банк России активно использует такой инструмент, как депозитные операции. Эти операции позволяют Банку России оперативно привлекать в депозиты временно свободные денежные средства банков и тем самым практически мгновенно нейтрализовать их возможное давление на валютный рынок.

В настоящее время Банк России осуществляет депозитные операции с банками-резидентами Московского региона и банками других регионов, имеющими филиалы в г. Москве, с использованием системы “Рейтерс-дилинг”. В целях ускорения расчетов по депозитной сделке региональные банки осуществляют перечисление денежных средств в депозит Банку России с корреспондентского субсчета московского филиала, открытого в подразделении расчетной сети Банка России.

В 1999 году Банк России расширил перечень депозитных операций, приступив к привлечению денежных средств банков-резидентов Российской Федерации на более длительные фиксированные сроки, а именно: с 24 февраля 1999 года - на срок “30 дней” (с 24 марта 1999 года название изменено на “1 месяц”) и с 24 марта 1999 года - на срок “3 месяца”. Начиная с 9 августа 1999 года Банк России начал проводить депозитные операции “спот” с датой привлечения депозита (датой валютирования) : “спот-некст”, “спот - 1 неделя”, “спот - 2 недели”. Введение таких видов депозитов также обусловлено необходимостью более точного прогнозирования Банком России ликвидности банковской системы на ежедневной, еженедельной, двухнедельной основе, а также предоставления банкам-контрагентам более широкого выбора депозитных операций с различными датами валютирования.

В ноябре текущего года Банк России приступил к проведению депозитных аукционов с банками-резидентами, включая банки, расположенные в регионах Российской Федерации. 10 ноября 1999 года состоялись три депозитных аукциона со сроками депозитов 1 неделя, 2 недели и 1 месяц соответственно.

Генеральные соглашения о проведении депозитных операций в валюте Российской Федерации с использованием системы “Рейтерс-дилинг” по состоянию на 1 октября 1999 года заключены со 136 банками 10 регионов. В данных операциях участвовали 120 банков.

Из общего объема привлеченных Банком России средств за период с 1 января по 30 сентября 1999 года привлечено на условиях “овернайт” 58,6% депозитов; на условиях “том-некст” - 3,79% депозитов; на условиях “одна неделя” - 15,47%; на условиях “две недели” - 10,8%; на условиях “1 месяц” - 10,51%; на условиях “3 месяца” - 0,42%; на условиях “спот - 1 неделя” - 0,08%; на условиях “спот - 2 недели” - 0,33%.

Процентная политика по операциям Банка России

Важным инструментом денежно-кредитной политики являются процентные ставки по операциям Банка России.

В 1999 году действовали установленные в 1998 году ставки рефинансирования 60% годовых и по кредитам “овернайт” - 55%. В июне 1999 года по решению Совета директоров Банка России ставка рефинансирования была снижена на 5 процентных пунктов (с 60 до 55%). В это же время Комитет Банка России по денежно-кредитной политике принял решение о снижении ставки по кредитам “овернайт” с 55 до 50%.

Депозиты привлекались по ставкам и в размерах, устанавливаемых Банком России. Уровень процентных ставок в январе-сентябре 1999 года колебался от 0,6 до 28% годовых в зависимости от состояния межбанковского рынка и вида депозитных операций. Средневзвешенная процентная ставка по депозитам Банка России, привлеченным с 1 января 1999 года по 30 сентября 1999 года, составила 18,02% годовых. Минимальная сумма привлекаемого депозита составляла 20 млн. рублей.

2. Российская экономика в 1999 году

Основные черты экономической политики, проводимой в 1999 году

Особенности развития экономических процессов в 1999 году определялись последствиями финансового кризиса 1998 года, результатом которых явились девальвация рубля и резкий рост инфляции, сопровождавшиеся ускорением экономического спада, снижением уровня жизни населения, кризисом банковской системы, свертыванием основных сегментов финансового рынка.

В этих условиях основными целями экономической политики на 1999 год стали преодоление негативных экономических и социальных последствий кризиса, ограничение темпов инфляции, создание условий для предотвращения снижения производства, максимальное смягчение социальных проблем, связанных со снижением уровня жизни населения.

Определенным последствием девальвации стало возникновение принципиально новых условий для развития отечественного производства. Поэтому было необходимо использовать возможности расширения производства, обусловленные сформировавшимися внешними условиями, способствовавшими увеличению поставок продукции на экспорт, а также внутренними условиями, связанными с ограничением импорта.

Как показывают итоги развития экономики в январе-сентябре и предварительные оценки года, в 1999 году в основном удалось сохранить последовательность в достижении поставленных целей, не допустить ухудшения макроэкономической ситуации.

Добиться таких результатов оказалось возможным благодаря растущей согласованности в проводимой денежно-кредитной, бюджетной и структурной политике.

Проводимая Банком России денежно-кредитная политика способствовала снижению инфляции, поддержанию стабильной ситуации на валютном рынке, восстановлению производства товаров и услуг. Предпринятые меры по ужесточению валютного контроля в целях ослабления спекулятивного давления на рубль оказывали позитивное воздействие на экономические процессы, препятствовали оттоку капитала из российской экономики. Банк России осуществлял мероприятия по восстановлению финансового рынка на качественно новой основе, реструктуризации банковской системы, регулированию банковской ликвидности.

Позитивные изменения произошли в бюджетной политике. Реструктуризация государственного долга способствовала сокращению расходов по его обслуживанию, что позитивно повлияло на исполнение федерального бюджета. В текущем году отмечался более высокий уровень доходов бюджета по сравнению с прошлым годом, систематически сокращалась задолженность по выплатам населению за счет бюджетных средств, применялись методы целевого финансирования расходов бюджета. В результате в первом полугодии 1999 года первичный профицит бюджета составил 1,9% к ВВП.

Государственная структурная политика предусматривала сдерживание роста цен отраслей - естественных монополистов, поддержку отечественных производителей, ликвидацию долгов бюджета за поставку продукции для государственных нужд, изменение налоговой системы.

Характеристика основных макроэкономических индикаторов

Совокупный спрос и предложение

В результате проведения государственной политики по улучшению социально-экономического положения в стране произошли позитивные изменения в макроэкономических тенденциях, которые по итогам девяти месяцев текущего года характеризовались замедлением темпов инфляции, реальным укреплением рубля, восстановительными процессами в производстве товаров и услуг, позитивными изменениями в сфере государственных финансов, прекращением инвестиционного спада, улучшением финансового состояния предприятий.

Относительная стабилизация рубля и успешная политика сдерживания инфляции на уровне, значительно уступающем масштабу девальвации, привели к росту конкурентоспособности российской продукции на внешнем рынке, создав тем самым условия для его возможного расширения.

С другой стороны, удорожание импортных товаров в размерах, значительно превышающих рост цен производителей промышленной продукции на внутреннем рынке, повысило ценовую конкуренцию, резко ограничило импорт, создав даже в условиях сокращения внутреннего спроса предпосылки для роста производства импортозамещающих видов продукции.

Уже с марта 1999 года наблюдался рост производства в промышленности, что было поддержано улучшением финансового положения предприятий, ростом прибыли, снижением числа убыточных предприятий. В результате по итогам девяти месяцев текущего года было произведено промышленной продукции на 7% больше, чем в соответствующем периоде 1998 года.

Объем ВВП в первом полугодии 1999 года составил 99,3% от соответствующего периода прошлого года.

Индекс развития базовых отраслей экономики (промышленность, сельское хозяйство, строительство, транспорт, розничная торговля) свидетельствовал о восстановлении хозяйственной активности в этих отраслях - начиная с мая текущего года его уровень стал превосходить значения соответствующих месяцев 1998 года. А по итогам января-сентября 1999 года индекс составил 102,2% относительно января-сентября 1998 года.

Повышение хозяйственной активности оказалось возможным благодаря улучшению показателей эффективности общественного производства. Если в I квартале 1999 года производительность труда снизилась на 1,7%, то во II квартале она превзошла уровень соответствующего периода 1998 года (на 0,3%), что создало условия для дальнейшего наращивания объемов производства.

Вместе с тем наличие определенных спросовых ограничений явилось препятствием к осуществлению активных преобразований в экономике. Однако наметившиеся тенденции к восстановлению спроса свидетельствуют о возможном переломе этих процессов.

Сохраняющийся низким уровень жизни, сокращение реальных денежных доходов населения уменьшили спрос со стороны домашних хозяйств, ограничили ресурсную базу банковской системы и в итоге затруднили процесс перехода к формированию рациональных финансовых потоков, замедлили восстановительные тенденции в экономике.

Сокращение возможностей населения по покупке товаров и услуг привело к уменьшению оборота розничной торговли, которое составило за январь-сентябрь 1999 года 13,8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

В то же время наметившиеся позитивные тенденции в состоянии государственных финансов, придание приоритетного характера бюджетному финансированию расходов на социальную сферу и погашению бюджетной задолженности привели в текущем году к росту расходов на конечное потребление сектора государственных учреждений.

На динамике совокупного спроса в экономике положительно сказалась наблюдаемая в 1999 году тенденция к восстановлению инвестиционной активности, которая позитивно повлияла на динамику валового накопления основного капитала. Объем инвестиций в основной капитал в январе-сентябре 1999 года составил 100,1% по сравнению с соответствующим периодом 1998 года. Необходимость обеспечения растущих производственных программ привела, по оценкам, к сокращению запасов материальных оборотных средств, что повлияло на валовое накопление в сторону его сокращения.

Более быстрое сокращение импорта товаров и услуг по сравнению с их экспортом обусловило рост чистого экспорта в 1999 году. Положительное сальдо торгового баланса является наиболее весомой из позитивных характеристик изменения совокупного спроса в экономике, во многом оказывающей воздействие на расширение производства в текущем году.

Таким образом, итоги развития российской экономики в январе-сентябре 1999 года в целом свидетельствуют о преобладании факторов, позитивно влияющих на макроэкономическую ситуацию в стране.

Развитие макроэкономических процессов в конце текущего года во многом зависит от того, насколько удастся сохранить преемственность в осуществлении проводимой государственной экономической политики, закрепить восстановительные процессы в производстве.

Результаты года также зависят от степени преодоления имеющихся спросовых ограничений.

Предпринимаемые на государственном уровне меры по поддержанию доходов населения недостаточны даже для сохранения их объема на уровне 1998 года (по предварительным оценкам, реальные доходы населения составят 83-85%). Таким образом, не удастся предотвратить сокращение расходов на конечное потребление сектора домашних хозяйств, которое может составить 8-10%.

Прогнозируемое по итогам года увеличение доходов бюджета создает предпосылки для своевременного исполнения его обязательств и соответствующего некоторого роста расходов на конечное потребление.

В результате улучшения финансового состояния предприятий увеличиваются их возможности по привлечению средств для финансирования инвестиций в основной капитал в виде кредитов банков и заемных средств у других организаций, а также расширяются их собственные возможности инвестирования. По итогам года ожидается рост производства в основных инвестиционных отраслях - машиностроении и промышленности строительных материалов - около 14 и 11% соответственно. В результате по итогам года объем инвестиций в основной капитал может увеличиться на 1-2%.

По оценкам, во второй половине года сальдо товаров и услуг сохранится положительным, в результате чистый экспорт по итогам года превзойдет уровень 1998 года примерно в 2 раза.

Таким образом, ожидаемое улучшение динамики показателей валового накопления и чистого экспорта в сравнении с 1998 годом создает основу для расширения воспроизводственных возможностей.

По оценкам, рост чистого экспорта явился основным фактором увеличения доли валового сбережения в составе валового располагаемого дохода. При этом изменилась структура использования ресурсов капитала в сторону значительного увеличения величины чистых кредитов.

Сохранение стабильной макроэкономической ситуации до конца года позволит продолжить процесс улучшения экономической конъюнктуры. Так, по прогнозным оценкам, рост промышленного производства при этом составит 107-108%. В результате при целевых установках на 1999 год по ограничению спада в экономике фактически объем произведенного ВВП в текущем году может превзойти уровень 1998 года на 1-2%.

Инфляция

В 1999 году динамика индексов потребительских цен и цен предприятий - производителей промышленной продукции приобрела в целом однонаправленный понижательный характер. Так, если в январе индекс потребительских цен (ИПЦ) составлял 108,4%, то в октябре - 101,4%.

Менее однозначно складывалась ценовая ситуация в промышленности. Индекс цен предприятий-производителей (ИЦПП) снизился со 106,9% в январе до 103,1% в июле. В последующие два месяца был отмечен ценовой всплеск в таких отраслях топливного комплекса, как нефтедобыча и нефтепереработка. В результате ИЦПП в августе возрос до 104,6%, а в сентябре - до 105,9%.

В первом полугодии ценовая ситуация в экономике развивалась под позитивным влиянием ряда долгосрочных факторов, формирующих базовую инфляцию. Ее целевые темпы, установленные согласно “Основным направлениям единой государственной денежно-кредитной политики на 1999 год” на уровне 30%, определяются прежде всего политикой монетарных властей и государственными мерами по сдерживанию роста цен в отраслях - естественных монополиях.

Среди факторов базовой инфляции (базовых факторов) в январе-июне текущего года ведущее значение принадлежало достаточно устойчивой динамике обменного курса рубля по отношению к доллару США и снижению на этой основе инфляционных ожиданий.

Происходившее замедление темпов прироста цен предприятий - производителей промышленной продукции в этот период также способствовало снижению темпов инфляции. При этом потребительские цены, испытывавшие влияние спросовых ограничений, явились фактором, сдерживающим цены производителей продукции, стимулируя предприятия к проведению ценовой политики, ориентированной на отечественного потребителя.

Предпринимаемые на государственном уровне мероприятия по поддержанию доходов населения не смогли оказать сколь-либо заметного влияния на инфляционные процессы. Доходы оставались на низком уровне, что ограничивало предъявляемый сектором домашних хозяйств спрос. Это способствовало сохранению тенденции к снижению темпов роста ИПЦ.

Одна из важнейших особенностей ценовой ситуации в промышленности, проявившаяся во II квартале 1999 года, состоит в том, что в мае впервые в текущем году темпы роста цен на продукцию отраслей, работающих на конечного потребителя (машиностроение, легкая и пищевая отрасли промышленности), оказались ниже темпа роста цен предприятий-производителей в целом. Таким образом, к концу первого полугодия 1999 года ценовая политика в отраслях, выпускающих продукцию конечного потребления, приобрела характер сдерживания темпов роста цен и расширения производства, в том числе за счет увеличения загрузки мощностей. Кроме того, снижение издержек на оплату труда в составе затрат предприятий являлось фактором уменьшения влияния инфляции издержек на общий уровень цен.

Базовая инфляция в первом полугодии, обусловленная влиянием комплекса перечисленных факторов, оценивается на уровне 18-20%. Фактическая инфляция в этот период оказалась равной 24,5%, что связано с действием двух краткосрочных структурных факторов - ускоренными темпами распространения по регионам налога с продаж и резким повышением начиная с мая стоимости бензина для конечного потребителя.

Во втором полугодии 1999 года позитивное воздействие базисных факторов на динамику цен было усилено Соглашением о сотрудничестве по стабилизации положения в экономике России, принятым 16.06.99 руководителями 53 ведущих российских компаний. В соответствии с этим документом участники Соглашения взяли обязательства ограничить темпы роста цен на свою продукцию в пределах половины уровня, достигнутого за январь-июнь 1999 года.

Сложившаяся к началу второго полугодия 1999 года ценовая ситуация в стране в целом была достаточно благоприятной, чему способствовали прежде всего устойчиво развивающиеся восстановительные процессы в реальном секторе.

Важным фактором снижения темпов инфляции являлось сокращение бюджетного дефицита, что позволило снизить инфляционное давление на экономику со стороны спроса. Отмеченное в 1999 году некоторое повышение эффективности производства также являлось фактором замедления темпов инфляции.

Вместе с тем ряд структурных факторов краткосрочного характера осложнил развитие антиинфляционных процессов. Так, с 1 июля 1999 года были отменены льготы по НДС для значительного числа групп и видов товаров народного потребления. В результате этой меры стоимость потребительской корзины может увеличиться до конца года, по экспертным оценкам, на 2,0-2,5%.

Негативное воздействие на динамику инфляции оказывает интенсивный рост цен на продукты переработки зерна и крупу, явившийся следствием как ограничения государственных возможностей по поддержке отечественных производителей зерна, так и административных запретов местных властей на вывоз продуктов питания за пределы регионов. За счет этого структурного фактора инфляция может увеличиться оценочно на 1,5-2,0 процентных пункта.

Некоторое повышение темпов инфляции (до 1 процентного пункта) возможно в связи с дальнейшим расширением числа регионов, где предполагается введение налога с продаж.

Следует также учитывать негативное влияние роста стоимости автомобильного бензина для конечного потребителя на увеличение издержек и цен на товары и услуги.

В результате действия всей совокупности как базовых, так и структурных факторов потребительские цены могут возрасти в текущем году на 38-40%. При этом цены производителей промышленной продукции увеличатся, по оценке, на 65-75%.

Занятость

Численность экономически активного населения на конец сентября 1999 года составила 73,7 млн. человек, из которых 87,6%, или 64,6 млн. человек, были заняты в экономике, а 12,4%, или 9,1 млн. человек, не имели работы, но активно ее искали. По сравнению с аналогичным периодом предыдущего года численность экономически активного населения выросла на 2,4%, количество занятых увеличилось на 1,9%, а общее число безработных возросло на 6,2%.

Высокий уровень безработицы, характерный для 1999 года, сформировался в последние месяцы 1998 года после финансового кризиса. За период с сентября 1998 года по февраль 1999 года число безработных увеличилось на 25% (2,1 млн. человек). В результате финансового кризиса резко ухудшилось материальное положение различных групп населения, в том числе и ранее не работавших, которые присоединились к тем, кто ищет дополнительный заработок. Это привело к росту численности экономически активного населения. Проведение в этот период предприятиями политики освобождения от излишней занятости ограничило возможности устройства на работу этой категории лиц, увеличив дополнительно за их счет число безработных согласно методологии МОТ.

С марта по май 1999 года общая численность безработных уменьшилась на 1,3 млн. человек, а с июня по сентябрь практически не менялась.

Динамика общей численности безработных была обусловлена прежде всего восстановительными процессами в экономике и проведением специальных государственных мероприятий по поддержанию занятости населения, направленных на организацию временных и общественных работ, проведение профессиональной переподготовки и др.

По оценке, за девять месяцев 1999 года общие масштабы вынужденной неполной занятости в связи с административными отпусками и работой в режиме неполного рабочего дня уменьшились на 27% по сравнению с аналогичным периодом 1998 года.

Характерно, что динамика численности занятых на протяжении января-сентября 1999 года в разные периоды имела разнонаправленный характер. Если в I квартале наблюдалось ее сокращение, то со II квартала тенденция изменилась на противоположную.

В течение девяти месяцев 1999 года потребность предприятий в работниках, заявленная в органы по содействию занятости, постоянно росла. В конце сентября она составила 682 тысячи рабочих мест, что на 70,9% больше числа вакансий в соответствующем периоде прошлого года. Следует отметить, что в 1999 году впервые большинство заявок (свыше 59%) поступило от негосударственных предприятий, что свидетельствует об увеличении занятого населения в стране прежде всего за счет организаций частного сектора. Наибольшая потребность в работниках для замещения свободных рабочих мест была в промышленности и в строительстве, которая составила соответственно 23 и 20% от общей величины.

Рост числа заявленных организациями вакансий связан не только с активизацией восстановительных процессов в экономике России, но и в определенной мере с невостребованностью этих заявок из-за несоответствия уровня квалификации основной части ищущих работу граждан требованиям, выдвигаемым предприятиями. Снижение напряженности на рынке труда в целом по России с 6,6 человека на вакансию в январе до 2,2 человека в сентябре сопровождалось вместе с тем высокой дифференциацией этого показателя по стране. Так, более чем в 70% регионов этот показатель превышает средний уровень, и иногда в десятки раз.

В декабре 1999 года, по предварительной оценке, численность экономически активного населения России увеличится по сравнению с декабрем 1998 года на 1,1% и составит 73,8 млн. человек, или 50,7% от общей численности населения (в декабре 1998 года - 50,1%). Из этого числа 87,5%, или 64,6 млн. человек, будут заняты в экономике, а у 12,5%, или 9,2 млн. человек, не будет работы, но они активно будут ее искать.

Динамика показателей занятости и безработицы свидетельствует о позитивных тенденциях на рынке труда. Вместе с тем сохраняющийся высокий уровень безработицы ограничивает стимулы предприятий к увеличению оплаты труда.

Состояние основных секторов российской экономики

Сектор домашних хозяйств

Результаты проводимой в 1999 году государственной политики по преодолению негативных последствий финансового кризиса во многом определяются ситуацией, складывающейся в секторе домашних хозяйств. Этот сектор формирует в настоящее время значительную часть совокупного спроса и сбережений в финансовых активах в экономике. Перспективы роста организованных форм сбережений этого сектора определяют возможности банковской системы по формированию своих ресурсов и в конечном счете действенность процесса трансформации сбережений в инвестиции. Однако рост сбережений населения возможен только в условиях повышения его жизненного уровня.

Динамика основных показателей, характеризующих уровень жизни населения России в 1999 году, наиболее полно отражает социальные последствия финансового кризиса второй половины 1998 года. Значительный рост потребительских цен и недостаточные объемы компенсации обесценения доходов населения как со стороны государства, так и предприятий вывели динамику показателей социальной сферы экономики на самый низкий уровень по сравнению с другими макроэкономическими показателями. Реальные денежные доходы населения в январе-сентябре 1999 года составили лишь 77,6% к уровню соответствующего периода 1998 года, что отразилось на снижении их доли в ВВП. В первом полугодии текущего года денежные доходы населения составили 62,8% в ВВП против 64,7% в первом полугодии 1998 года.

При сохранении текущих подходов в государственной политике поддержания доходов, погашении задолженности по выплатам населению, а также при условии дальнейшего замедления темпов инфляции реальные денежные доходы населения в 1999 году могут составить 83-85% от уровня предыдущего года.

Восстановительные процессы в экономике, наблюдаемые в январе-сентябре 1999 года, способствовали улучшению финансового положения большинства предприятий, что в условиях снижения инфляции положительно сказалось на помесячной динамике реальных денежных доходов населения. Государственная поддержка доходов населения, выразившаяся в индексации в апреле текущего года зарплат работникам бюджетной сферы в 1,5 раза, увеличении в мае в 1,12 раза пенсий и сокращении задолженности по выплатам населению, также отразилась на уровне доходов населения. В результате в феврале-апреле, в июне и в августе текущего года наблюдался помесячный рост реальных доходов в среднем на 5%.

Суммарная задолженность по зарплате по состоянию на 1 октября текущего года по сравнению с началом года сократилась на 29,1%, в том числе задолженность из-за недофинансирования из бюджетов всех уровней (которая составила 25,1% от общего объема задолженности) - на 31,7%.

Около 80% бюджетной задолженности по зарплате приходилось на отрасли социальной сферы, 10% - на промышленность, где значительная ее часть связана с долгами перед угольной промышленностью и машиностроением.

В результате снижения уровня доходов увеличилась численность населения с денежными доходами ниже величины прожиточного минимума. В январе-сентябре 1999 года она составила 49,9 млн. человек, или 34,1% от общей численности населения (в январе-сентябре 1998 года - 22,8%). За девять месяцев 1999 года в структуре распределения общего объема денежных доходов по группам населения отмечено некоторое сокращение доли доходов в группах со средним уровнем доходов при увеличении их доли у группы с наивысшими доходами. Возрос разрыв между доходами 10% наиболее и наименее обеспеченного населения. Так, в январе-сентябре 1999 года он составил 14,5 раза, тогда как за девять месяцев 1998 года - 13,1 раза.

Снижение реальных доходов населения отразилось и на структуре их использования. Значительно возросла доля расходов на потребление. По данным за девять месяцев 1999 года, она составила 81,4%. Это самый высокий показатель для рассматриваемого периода с 1992 года. По оценке, в 1999 году по сравнению с предыдущим годом доля расходов населения на покупку товаров и оплату услуг увеличится примерно на 1 процентный пункт (в 1998 году она была равна 78,3%), а в реальном выражении потребительские расходы составят 85-86% от уровня 1998 года.

В 1999 году значительно снизились продажи товаров длительного пользования. По оценке, в январе-июне текущего года по сравнению с соответствующим периодом 1998 года этот показатель сократился примерно на 30%, хотя его доля в общем объеме продаж возросла на 1,3 процентного пункта. Это свидетельствует о росте цен на эти виды продукции.

В структуре оборота розничной торговли в январе-сентябре 1999 года по сравнению с соответствующим периодом 1998 года удельный вес продовольственных товаров увеличился на 3,1 процентного пункта и составил 48,6%, что является одним из показателей снижения уровня жизни населения.

В первой половине текущего года укрепились позиции отечественных товаров в структуре товарных ресурсов оборота розничной торговли. Так, если в I квартале прошлого года доля товаров, поступивших по импорту, по данным Росстат-агентства, составляла 48%, то уже в I квартале 1999 года она составила 38%, а во II квартале текущего года - 36%.

Относительно стабильная динамика курса национальной валюты, нормализация работы банковской системы, замедление инфляционных процессов способствовали в 1999 году росту сбережений сектора домашних хозяйств. По оценке, в первом полугодии 1999 года отношение прироста общего объема сбережений1 к ВВП составило 2,5% против 1,4% в январе-июне 1998 года. В номинальном выражении общий объем личных сбережений в первом полугодии вырос в 2,8 раза. Тем не менее их объем остается на низком уровне.

Прирост сбережений происходит в основном за счет их прироста в рублевой форме (вклады в банках в национальной валюте, ценные бумаги и наличные деньги на руках).

За девять месяцев текущего года произо-шли позитивные изменения в динамике организованных сбережений населения. Если в июне-сентябре 1998 года в условиях недостаточности текущих доходов для поддержания уровня потребления население использовало свои сбережения, то в 1999 году, несмотря на то что доля потребительских расходов в структуре использования доходов остается высокой, в динамике вкладов населения и расходов на покупку ценных бумаг наблюдались только положительные приросты.

Рост доли расходов на потребление в структуре использования доходов отразился на сокращении доли неорганизованных форм сбережений населения. За девять месяцев текущего года отмечено сокращение объемов продажи и покупки населением наличной иностранной валюты. Доля покупки валюты в структуре использования доходов населения сократилась в январе-сентябре текущего года по сравнению с соответствующим периодом 1998 года на 5,9 процентного пункта и составила 8,7%. В результате по итогам января-сентября 1999 года сальдо по операциям населения на рынке наличной иностранной валюты в среднем за месяц составило 0,6 млрд. долларов (в январе-сентябре 1998 года - 1,6 млрд. долларов, в январе-сентябре 1997 года - 2,7 млрд. долларов).

Таким образом, низкий уровень доходов и сбережений населения является одним из основных факторов, ограничивающих расширение производства в текущем году. Рост денежных доходов населения в среднесрочной перспективе будет способствовать увеличению потребительского спроса сектора домашних хозяйств, что, в свою очередь, положительно отразится на динамике производства.

Сектор нефинансовых предприятий

Достижение в текущем году определенной макроэкономической стабильности тесно связано с позитивными изменениями, происшедшими в секторе нефинансовых предприятий. В свою очередь, восстановительные процессы в деятельности нефинансовых предприятий во многом оказались возможными благодаря экономическим условиям, сформировавшимся в результате проводимой денежно-кредитной политики по снижению темпов инфляции, оздоровлению банковской системы, реформированию платежной системы России, принятых мер по нормализации платежного баланса, повышению насыщенности экономики деньгами.

Итоги января-сентября 1999 года характеризуются развитием благоприятных тенденций в динамике производства в основных отраслях российской экономики.

В этом периоде произошел переход тенденции восстановления промышленного производства России, проявившейся уже в конце 1998 года, в фазу роста производства. Особенно динамично развивались производства, в которых наблюдался наибольший спад в период кризиса 1998 года. К данной группе отраслей относятся как экспортоориентированные производства, так и производства, в значительной степени ориентированные на внутренний рынок.

Наиболее устойчивый рост производства наблюдался в экспортоориентированных отраслях. Положительная динамика производства в этих отраслях во многом связана с расширением поставок на внешний рынок, что стимулируется ростом конкурентоспособности отечественной продукции из-за сравнительно низких цен российских производителей. Практически на все экспортные виды продукции в текущем году увеличены квоты.

Спрос на внутреннем рынке на экспортную продукцию также остается значительным. По расчетам Банка России, спрос внешнего и внутреннего рынков в данный период превышает предложение по целому ряду продукции. Наиболее яркими примерами здесь являются уголь, сырая нефть, практически все виды продукции нефтепереработки (особенно бензин), газ, продукция цветной металлургии, грузовые автомобили. Это обстоятельство в краткосрочной перспективе приводит к сокращению запасов, а в долгосрочной - является стимулом к наращиванию объемов выпуска экспортоориентированных видов продукции. В результате по итогам девяти месяцев 1999 года объем производства продукции химической и нефтехимической промышленности превысил уровень аналогичного периода 1998 года на 20,3%, лесной, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности - на 14,5%, цветной металлургии - на 9,6%, топливной промышленности - на 1,9%. По расчетам Банка России, динамика промышленного производства примерно наполовину определяется развитием экспортоориентированных отраслей.

В связи с резким удорожанием импортной продукции после августовского кризиса 1998 года произошла частичная переориентация внутреннего спроса на продукцию отечественного производства, что явилось стимулирующим фактором для развития отраслей, ориентированных на внутренний рынок. Так, выпуск продукции промышленности строительных материалов увеличился за девять месяцев текущего года на 10,2%, машиностроения - на 13,1%, пищевой промышленности - на 9,9%, легкой промышленности - на 8,4%.

Динамика производства в отраслях промышленности в январе-сентябре текущего года изменила направленность структурных сдвигов в промышленности.

Увеличение объемов производства в лесном, химическом и нефтехимическом комплексах, промышленности стройматериалов и пищевой промышленности привело к тому, что доля этих отраслей в сводном индексе хозяйственной активности по промышленности стала довольно резко возрастать. В то же время доля добывающих отраслей в сводном индексе хозяйственной активности уменьшилась.

Происходящие структурные изменения указывают на расширение возможностей российской экономики по увеличению производства качественной конкурентной продукции, насыщению рынка отечественными товарами, созданию благоприятных условий для повышения эффективности производства и дальнейшего экономического роста.

При сохранении в ближайшей перспективе восстановительных тенденций в обрабатывающих отраслях промышленности доли добывающих и обрабатывающих отраслей в ближайшие годы могут сравняться. Это будет свидетельствовать о качественных изменениях в структуре производства, снижении его сырьевой направленности и переориентации на конечного потребителя. Однако поддержка экономического роста со стороны спроса во многом будет зависеть от качественных характеристик выпускаемой продукции.

Рост выпуска промышленной продукции в текущем году привел к дальнейшему росту грузоперевозок, что позволило в целом увеличить коммерческий грузооборот всех видов транспорта.

В сельском хозяйстве по-прежнему продолжается спад активности, в основном из-за сохраняющегося на низком уровне производства основных продуктов животноводства.

В январе-сентябре 1999 года наблюдался рост объемов подрядных работ, благодаря чему динамика показателей деятельности строительных организаций улучшилась.

В условиях благоприятной динамики важнейших макроэкономических параметров в 1999 году финансовые показатели деятельности предприятий и организаций улучшились.

Положительный сальдированный финансовый результат (сальдированная прибыль) крупных и средних предприятий и организаций за январь-август 1999 года составил 304,6 млрд. рублей, что в действующих ценах в 4,9 раза выше уровня сопоставимого периода 1998 года.

С одной стороны, высокие темпы роста объясняются низким уровнем финансовых результатов , убыточностью значительного числа предприятий в сопоставимом периоде 1998 года. Другими факторами увеличения массы прибыли являются рост объемов производства товаров и услуг, а также снижение удельных затрат на производство товаров (работ, услуг), ставшее результатом опережающего роста цен на готовую продукцию по сравнению с удорожанием элементов затрат во второй половине 1998 года - начале 1999 года. По оценкам, рентабельность производства остается выше, чем в прошлом году.

В составе затрат наиболее медленными темпами росли амортизация основных фондов, затраты на оплату труда и отчисления на социальные нужды. В результате в I квартале 1999 года доля затрат на оплату труда в структуре затрат снизилась по сравнению с сопоставимым периодом 1998 года в промышленности на 0,4 процентного пункта, на транспорте - на 2,1  процентного пункта, в строительстве - на 1,8 процентного пункта и составила соответственно 11,6; 18,9 и 22,9%.

Снижение доли затрат на оплату труда было связано с заметным снижением их объемов в сопоставимых ценах. Так, в частности, в текущем году не был восстановлен прошлогодний уровень заработной платы. В январе-сентябре 1999 года реальная зарплата составила 67,6% к уровню соответствующего периода 1998 года (в январе-сентябре 1998 года - 96,8% к соответствующему периоду 1997 года). При этом динамика заработной платы не соответствовала динамике производства товаров и услуг. Так, в первом полугодии 1998 года рост реальной начисленной зарплаты составил 103,9% при сокращении объема ВВП на 1%. Начиная с августа прошлого года темпы сокращения реальной заработной платы стали значительно опережать темпы падения производства. В январе-июне текущего года реальная зарплата сократилась на 36,9% по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года при снижении ВВП за этот период на 0,7%.

Сохраняются отраслевые диспропорции в размерах начисленной заработной платы. В августе 1999 года, так же как и в августе прошлого года, наибольший размер зарплат отмечен у работников топливной промышленности, цветной металлургии, финансово-кредитных организаций, электроэнергетики, транспорта и связи. Зарплаты в этих отраслях превышали общероссийский уровень в 1,4-2,8 раза. Вместе с тем уровень зарплат в сельском хозяйстве составлял лишь 41% общероссийского уровня. В отраслях, финансирование которых в значительной степени зависит от государственного бюджета, несмотря на проведенную в 1999 году индексацию на 50%, уровень зарплат по-прежнему значительно ниже среднего уровня. Так, в августе 1999 года уровень начисленной средней зарплаты работников здравоохранения, образования, культуры и искусства составил от общероссийского уровня 60, 48 и 50% соответственно (в августе 1998 года - соответственно 67, 54 и 57%).

В текущем году снижался удельный вес убыточных предприятий и организаций в их общем количестве. На начало сентября 1999 года он составил 41,3%, сократившись за период с сентября прошлого года на 7,6 процентного пункта.

Изменение структуры спроса в пользу отечественных продукции и услуг, улучшение внешнеэкономической конъюнктуры оказывали позитивное воздействие на финансовые результаты деятельности предприятий промышленности. По оценкам, в сопоставимых ценах масса прибыли этой отрасли в 3,6 раза превысила уровень января-августа 1998 года. Причем интенсивная положительная динамика финансового результата наблюдалась в импортозамещающих (прежде всего в легкой промышленности) и экспортоориентированных производствах (нефтедобывающей промышленности, цветной металлургии).

Улучшение финансовых результатов деятельности предприятий, использование прибыли для накопления, возросшие возможности привлечения заемных средств позволили заметно увеличить долю предприятий пищевой промышленности, лесной, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности, а также цветной металлургии, машиностроения в структуре общепромышленных инвестиций в основной капитал. Это является дополнительным свидетельством ожидания экономическими субъектами сохранения позитивных тенденций в производстве.

Положительные изменения в динамике выпуска, цен, издержек создали условия для роста реальных объемов прибыли, полученной за январь-август текущего года предприятиями транспорта, по оценке, в 2,9 раза, строительными организациями - в 1,5 раза по сравнению с уровнем сопоставимого периода прошлого года.

Происходящая нормализация соотношения между спросом и предложением отражается в действии с начала текущего года тенденции к увеличению доли оплаты денежными средствами в структуре расчетов за продукцию (работы, услуги) и росту денежных активов предприятий и организаций. Это, в свою очередь, обеспечивает увеличение депозитной базы банковской системы, что создает основу для роста кредитования нефинансовых предприятий.

Так, в июле текущего года в структуре расчетов крупнейших российских налогоплательщиков и организаций-монополистов в промышленности за продукцию (работы, услуги) доля расчетов денежными средствами, по данным Росстат-агентства, составила 51,7% против 34,4% в июле прошлого года.

Одновременно замедлялись темпы роста дебиторской задолженности предприятий и организаций. За январь-август 1999 года она увеличилась на 21,8% в текущих ценах и на 1 сентября составила 1877,4 млрд. рублей. Более медленный рост неплатежей дебиторам определил сокращение их доли как в структуре дебиторской задолженности (с 49,4% на начало года до 47,0%), так и в структуре оборотных средств (соответственно с 29,1 до 26,7%).

Причем впервые за период наблюдений происходило снижение в сопоставимых ценах неплатежей дебиторов в промышленности и строительстве при росте непросроченной части дебиторской задолженности.

Относительное сокращение неплатежей со стороны покупателей, заказчиков и прочих дебиторов, а также увеличение собственных средств предприятий и организаций влияли на замедление темпов роста кредиторской задолженности и улучшение ее структуры. На 1 сентября 1999 года кредиторская задолженность составила 2780,6 млрд. рублей, увеличившись с начала года на 21,0% в действующих ценах, а доля неплатежей в ее величине снизилась до 51,3% против 53,6% на начало года.

На конец августа текущего года просроченная кредиторская задолженность в промышленности и строительстве была в сопоставимых ценах ниже уровня декабря прошлого года, а ее непросроченная часть - выше. По оценкам, на транспорте рост неплатежей дебиторов не позволил снизить уровень просроченной кредиторской задолженности.

В течение января-августа текущего года практически во всех отраслях экономики наблюдались погашения просроченной задолженности по платежам в бюджет, во внебюджетные фонды, поставщикам.

Вместе с тем, несмотря на позитивные изменения, финансовое положение предприятий и организаций оставалось сложным. Остается низкой платежеспособность предприятий. Коэффициент покрытия (отношение оборотных активов к краткосрочным обязательствам) по состоянию на 1 сентября текущего года составил 107,8%.

Недостаточная платежеспособность являлась одним из факторов, определявших высокий уровень рисков вложений в нефинансовые предприятия. На начало сентября текущего года, по оценкам, уровень ссуд банков и займов у других организаций в сопоставимой оценке был ниже уровня декабря 1998 года в промышленности на 14,1%, в строительстве - на 26,4%, на транспорте - на 20,5%.

Наблюдаемое с IV квартала 1998 года ускорение оборачиваемости оборотных средств, рост рентабельности производства повышают возможности предприятий по обслуживанию кредитов по действующим ставкам, что создает основу для роста спроса на заемные средства.

В 1999 году важной качественной характеристикой явилось увеличение удельного веса долгосрочных ссуд и займов в общем объеме этих обязательств. По состоянию на 1 сентября 1999 года он достиг 54,6%, что на 8,8 процентного пункта выше соответствующего прошлогоднего показателя. В наибольшей мере долгосрочная составляющая в объеме ссуд и займов возросла в жилищно-коммунальном хозяйстве, среди отраслей промышленности - в газовой промышленности, электроэнергетике, нефтепереработке, черной металлургии.

Таким образом, по итогам января-сентября 1999 года финансовое положение предприятий оставалось достаточно сложным, но динамика ряда финансовых показателей деятельности предприятий и организаций свидетельствовала о его улучшении. Рост объемов прибыли, улучшение структуры баланса предприятий оказывали позитивное воздействие на динамику инвестиций в основной капитал, создавали предпосылки для более активного привлечения средств российских и иностранных кредиторов и инвесторов. Улучшение состояния нефинансовых предприятий формировало для российских банков как стабильный элемент депозитной базы, так и более надежное и выгодное направление размещения активов.

Государственные финансы

Экономическая политика Правительства России, проводимая после кризиса 1998 года, позволила избежать неблагоприятного варианта развития событий и укрепить предпосылки для последовательной стабилизации экономической ситуации в стране.

В текущем году проявились положительные тенденции в динамике налоговых поступлений в бюджет. Устойчиво сокращалась задолженность по выплатам заработной платы и пенсий.

Исполнение федерального бюджета происходило в условиях восстановительных тенденций в производстве, обусловленных в первую очередь оживлением промышленного производства в связи с расширением экспортоориентированных и импортозамещающих производств. Основными задачами, стоящими перед бюджетной сферой в текущем году, были перелом тенденции роста долгового бремени страны, создание условий для развития реального сектора экономики.

Федеральным законом “О федеральном бюджете на 1999 год” федеральный бюджет на 1999 год утвержден по расходам в сумме 575,1 млрд. рублей, или 14,4% ВВП, по доходам - в сумме 473,7 млрд. рублей, или 11,8% ВВП. Предельный размер дефицита федерального бюджета на 1999 год установлен в сумме 101,4 млрд. рублей, или 2,5% объема валового внутреннего продукта.

Постановлением Правительства Российской Федерации от 30.04.99 № 477 “Об утверждении поквартального распределения показателей федерального бюджета на 1999 год и установлении заданий по мобилизации дополнительных доходов на 1999 год” по федеральному бюджету на девять месяцев 1999 года утверждены показатели по расходам в сумме 440,7 млрд. рублей, по доходам - в сумме 329,4 млрд. рублей и по источникам финансирования дефицита федерального бюджета - в сумме 111,3 млрд. рублей.

За девять месяцев 1999 года доходы федерального бюджета составили 387,4 млрд. рублей (117,6% к плану), расходы - 434,3 млрд. рублей (98,5% к плану), дефицит - 46,9 млрд. рублей (42,1% к плану). В текущем году наблюдалась тенденция к росту уровня доходов федерального бюджета по отношению к ВВП. Так, в I квартале он составил 10,8%, во II квартале - 13,5%. При этом уровень доходов федерального бюджета по отношению к ВВП в январе-июне текущего года превысил этот показатель за аналогичный период прошлого года на 1,2 процентного пункта.

Налоговые доходы федерального бюджета составили за девять месяцев 1999 года, по данным Главного управления федерального казначейства Минфина России, 326,0 млрд. рублей, или 81,6% утвержденного годового бюджета. По сравнению с аналогичным периодом прошлого года их объем увеличился на 171,4 млрд. рублей, а процент выполнения годового задания - на 31,2 процентного пункта.

Превышение фактической величины доходов федерального бюджета над плановой обусловлено поступлением дополнительных сумм налогов, не предусмотренных в бюджетных проектировках, и прежде всего налога на добавленную стоимость (по ставке 20%, предусмотренной налоговым законодательством, против учтенной в бюджете ставки - 15%), и другими причинами. Неналоговые доходы получены в основном за счет поступлений от внешнеэкономической деятельности. Их увеличение в текущем году объясняется в основном повышением экспортных пошлин на нефть, вызванным ростом цен.

Вместе с тем серьезной проблемой в стране по-прежнему остается наличие большого числа налоговых льгот, в большинстве случаев экономически не обоснованных, не способствующих развитию экономики, а лишь сокращающих доходы бюджетной системы. Поскольку налоговые льготы являются скрытой формой бюджетного финансирования, они приводят к нарушению пропорций бюджетных приоритетов.

В целях обеспечения своевременного поступления платежей в бюджеты всех уровней Банк России с июля текущего года к кредитным организациям, не обеспечивающим своевременного перечисления по поручению налогоплательщиков средств в бюджеты всех уровней и государственные внебюджетные фонды и имеющим непрерывно в течение 3 и более рабочих дней картотеку, применяет меры воздействия в виде ограничения на осуществление расчетов по поручению юридических лиц в части операций на перечисление средств в бюджеты всех уровней и государственные внебюджетные фонды на срок до шести месяцев.

В период применения данной меры воздействия кредитные организации, а также филиалы кредитных организаций не вправе осуществлять расчеты по поручению юридических лиц в части операций на перечисление средств по обязательным платежам в бюджеты всех уровней и государственные внебюджетные фонды и принимать к исполнению платежные поручения на проведение указанных операций.

В то же время в истекшем периоде текущего года наблюдалась устойчивая тенденция к росту задолженности по налоговым платежам в федеральный бюджет.

По данным Министерства Российской Федерации по налогам и сборам, по состоянию на 1 октября 1999 года задолженность по налоговым платежам в федеральный бюджет составила 241,1 млрд. рублей, в том числе недоимка по платежам в федеральный бюджет была равна 224,9 млрд. рублей (93,3%) и сумма отсроченных платежей - 16,2 млрд. рублей (6,7%). Задолженность по налоговым платежам в федеральный бюджет за январь-сентябрь текущего года увеличилась на 81,1 млрд. рублей, при этом сумма недоимки увеличилась на 76 млрд. рублей.

Удельный вес недоимки по налогу на добавленную стоимость в общей сумме недоимки по платежам в федеральный бюджет составил 70,8% (159,1 млрд. рублей), по налогу на прибыль - 15,2% (34,2 млрд. рублей), по акцизам - 10% (22,6 млрд. рублей), по платежам за пользование природными ресурсами - 2,7% (6 млрд. рублей), по остальным налогам и платежам - 1,3% (3 млрд. рублей).

Исполнение федерального бюджета в январе-сентябре 1999 г.

 

Утвержденный бюджет

Фактическое исполнение на 1.10.99

Справочно: фактическое

 

на 1999 г., млрд. руб.

млрд. руб.

в % к утвержденному бюджету

исполнение на 1.10.98, в % к утвержденному бюджету 1998 г.

ДОХОДЫ

473,7

387,4

81,8

52,3

В том числе:

       

Налоговые

399,5

326,0

81,6

50,4

Из них:

       

- налог на прибыль (доход) предприятий и организаций

36,0

51,0

141,7

48,2

- подоходный налог с физических лиц

25,2

12,0

47,6

x

- налог на добавленную стоимость

143,7

140,5

97,8

48,2

- акцизы

87,1

56,0

64,3

43,8

- налоги на внешнюю торговлю и внешнеэкономические операции

91,3

56,0

61,3

86,8

Неналоговые

33,0

29,0

87,9

58,4

Из них:

       

- от внешнеэкономической деятельности

23,3

22,4

96,1

123,4

- доходы от имущества, находящегося в государственной и муниципальной собственности, или от деятельности

7,9

3,3

41,8

58,9

РАСХОДЫ

575,1

434,3

75,5

49,8

Из них:

       

- на государственное управление и местное самоуправление

13,7

8,7

63,5

47,4

- на национальную оборону

93,7

71,0

75,8

41,1

- на правоохранительную деятельность и обеспечение безопасности

51,3

32,6

63,5

45,8

- на промышленность, энергетику и строительство

14,6

8,8

60,3

23,5

- на социально-культурные мероприятия

78,1

57,0

73,0

48,5

- на обслуживание государственного долга

166,8

117,5

70,4

68,5

- финансовая помощь бюджетам других уровней

43,4

39,0

89,9

48,7

Получить данные в формате Microsoft Excel 97

Динамика государственного внутреннего долга Российской Федерации*

 

1.01.98

1.01.99

1.10.99

 

млрд. руб.

удельный вес в общей сумме долга, %

млрд. руб.

удельный вес в общей сумме долга, %

млрд. руб.

удельный вес в общей сумме долга, %

Государственный внутренний долг - всего

499,6

100,0

750,6

100,0

490,8

100,0

В том числе:

           

ГKО-ОФЗ (с учетом новации)

436,0

87,3

462,7

61,6

429,0

87,4

ОГНЗ

1,8

0,4

2,6

0,3

11,6

2,4

ОГСЗ

13,1

2,6

14,6

1,9

8,9

1,8

Справочно:

           

Государственный внутренний долг без учета задолженности по внутреннему валютному долгу

499,6

-

520,9

-

490,8

-

Получить данные в формате Microsoft Excel 97

* По данным Минфина России.

Продолжается работа по реформированию системы исполнения федерального бюджета, разработан проект Концепции единого счета федерального казначейства, реализация которой позволит ускорить прохождение платежей от плательщиков налогов и сборов до бюджетополучателей и поставщиков товаров, работ, услуг этим организациям, сократить количество счетов органов федерального казначейства Минфина России, оперативно управлять средствами федерального бюджета, сосредоточив их на одном счете Главного управления федерального казначейства Минфина России в Центральном банке Российской Федерации, значительно снизить риск потери средств федерального бюджета на счетах в кредитных организациях и иметь оперативную информацию о доходах и расходах федерального бюджета.

В целом за 9 месяцев текущего года расходы федерального бюджета профинансированы на 98,5%. При этом удельный вес расходов по обслуживанию государственного долга уменьшился с 38,6 до 27,1% (в январе-сентябре 1998 года он увеличился с 18,3 до 34,2%) и соответственно вырос удельный вес непроцентных расходов.

В истекшем периоде 1999 года основным внутренним источником финансирования дефицита федерального бюджета являлись средства, полученные в результате покупок Банком России облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом при их первичном размещении в соответствии со статьей 3 Федерального закона “О федеральном бюджете на 1999 год”. Задолженность Министерства финансов Российской Федерации перед Банком России по этим ценным бумагам по состоянию на 1 ноября 1999 года составляла 25,36 млрд. рублей.

По данным Министерства финансов Российской Федерации, за шесть месяцев 1999 года первичный профицит федерального бюджета составил 1,9% от ВВП.

Государственный внутренний долг Российской Федерации на 1 октября 1999 года составил 490,8 млрд. рублей при 648,3 млрд. рублей на 1 января 2000 года, установленных Федеральным законом “О федеральном бюджете на 1999 год”.

За истекший период текущего года завершена новация по ГКО-ОФЗ, в результате которой произошло удлинение сроков заимствований на рынке государственного долга.

Министерство финансов Российской Федерации в январе-сентябре 1999 года осуществило выплату купонных доходов по ОФЗ общим объемом 37,9 млрд. рублей.

Июль стал последним месяцем, когда по ОФЗ-ФД, выпущенным в ходе новации, выплачивались купоны, накопленные с 17 августа 1998 года. Спрос на ОФЗ начал снижаться уже со второй недели июля. Основная часть ОФЗ - низкодоходные долгосрочные бумаги, поэтому после завершения выплат накопленного купона продажи ОФЗ привели к снижению цен и росту доходности в этом секторе финансового рынка.

Прекращение масштабных купонных выплат по ОФЗ во втором полугодии 1999 года приведет к стагнации на рынке ценных бумаг, которая может продлиться до конца года. Исходя из того, что в феврале 2000 года начинается погашение нереструктурированных выпусков ОФЗ и сокращается срок обращения остальных выпусков ОФЗ, интерес к рынку государственных ценных бумаг может возрасти в конце 1999 года. Снижение доходности государственных облигаций оживит и фондовый рынок.

В соответствии с Федеральным законом “О федеральном бюджете на 1999 год” до конца 1999 года должна быть завершена реструктуризация задолженности Минфина России перед Банком России.

Внешнеэкономический сектор

Валютно-финансовый кризис 1998 года привел к кардинальным изменениям в платежном балансе страны, его последствия в значительной мере определяли динамику важнейших компонентов платежного баланса в конце 1998 года и в 1999 году. В результате резкого сокращения импорта сложился устойчивый профицит торгового баланса и счета текущих операций. Утрата доверия со стороны иностранных инвесторов к российской экономике и финансам привела к резкому сокращению притока иностранного капитала.

Вместе с тем в 1999 году наметилась тенденция к дополнительному улучшению платежного баланса России в связи с ростом мировых цен на нефть, нефтепродукты и некоторые другие товары, составляющие основу российского экспорта, а также общим улучшением условий торговли. Необходимо отметить, что такая динамика во многом носила случайный характер и в 1999 году принципиального улучшения этих показателей большинством международных экспертов, включая ведущие международные центры анализа и прогнозирования мировой конъюнктуры, не предполагалось. Позитивные изменения в платежном балансе в 1999 году связаны и со снижением расходов на погашение и обслуживание государственной внешней задолженности в результате реструктуризации части внешнего долга СССР, принятого на себя Россией, а также с сокращением оттока капитала по внешнеторговым каналам вследствие повышения эффективности мер валютного регулирования и валютного контроля, предпринимаемых Банком России.

Сохранение на протяжении 1999 года положительного сальдо по счету текущих операций определялось преимущественно ростом сальдо торгового баланса и снижением дефицита баланса услуг в связи с резким сокращением импорта товаров и услуг.

Происшедшее после августа 1998 года многократное обесценение рубля привело к падению платежеспособного спроса населения, промышленных и сельскохозяйственных предприятий на импортную продукцию и услуги. В первом полугодии 1999 года по сравнению с соответствующим периодом 1998 года импорт товаров уменьшился на 44%, импорт услуг - на 35%.

Вместе с тем падение импорта в 1999 году не достигло уровня, ставящего под угрозу обеспечение населения продовольствием и потребительскими товарами. Несмотря на многократное удорожание иностранной валюты, российские импортеры сумели адаптироваться к сложившейся ситуации за счет переориентации на импорт менее качественных продукции и услуг или импорт продукции и услуг из стран с меньшими издержками производства. Противодействовали более высоким темпам падения импорта благоприятная конъюнктура на мировых рынках продовольственной продукции и сырья, а также политика стран-экспортеров, направленная на снижение цен на импортируемые Россией товары и услуги в целях сохранения такого емкого рынка, как Россия.

Во втором полугодии 1999 года по сравнению с первым полугодием объемы импорта могут несколько возрасти. Предпосылками для этого являются некоторое укрепление реального курса рубля, рост номинальных доходов населения, а также возможное снижение налоговой нагрузки при импорте промышленного оборудования и сырья, аналоги которых не производятся в России.

Ожидается, что в 1999 году импорт товаров сократится на 28%, импорт услуг - на 27%, что и будет определять высокий уровень сальдо баланса товаров и услуг.

В 1999 году отмечается постепенное восстановление экспорта, ставшее возможным в результате коренного перелома ситуации на мировом рынке энергоресурсов, некоторого улучшения конъюнктуры на мировых рынках других товаров, составляющих основу российского экспорта, а также наращивания физических объемов экспорта благодаря появившимся у российских экспортеров конкурентным преимуществам, обусловленным эффектом девальвации.

В I квартале 1999 года экспорт складывался в условиях неблагоприятной конъюнктуры. Средний уровень цен мирового рынка (с учетом структуры российского экспорта) сложился ниже уровня цен I квартала 1998 года на 19%.

В конце марта 1999 года на мировом рынке энергоносителей произошел принципиальный и непредсказуемый перелом ситуации. Основные причины роста цен на нефть и важнейшие виды нефтепродуктов заключались не столько в договоренности стран - членов ОПЕК о сокращении производства и экспорта нефти, сколько в беспрецедентном для этих стран выполнении этого соглашения. Дополнительным и немаловажным фактором роста спроса на энергоносители стали военный конфликт на Балканах, а также восстановление спроса со стороны стран Азиатско-Тихоокеанског региона, которые стали выходить из кризиса более быстрыми темпами, чем ожидалось.

В результате цены на нефть начали стремительно расти. В октябре 1999 года относительно декабря 1998 года цена нефти сорта “Брент-смесь” возросла на 125%, а средний за январь-октябрь 1999 года уровень мировых цен на основную продукцию российского экспорта впервые в 1999 году превысил уровень цен соответствующего периода 1998 года.

Улучшение конъюнктуры на мировом рынке нефти, нефтепродуктов, а также рост мировых цен на отдельные виды цветных металлов и другую продукцию способствуют постепенному восстановлению экспорта. Однако сохранение в первом полугодии 1999 года низких цен на европейском рынке природного газа препятствовало более высоким темпам роста экспорта.

В первом полугодии 1999 года рост экспорта носил преимущественно экстенсивный характер. Появившиеся у российских экспортеров конкурентные преимущества, увеличившаяся разница между внутренними и мировыми ценами усилили стремление производителей к поставкам продукции на экспорт даже в ущерб потребностям внутреннего рынка, а также несмотря на низкий уровень мировых цен. В первом полугодии 1999 года (базовый период - первое полугодие 1998 года) индекс физических объемов экспорта, по данным ГТК России, составил 1,17. По некоторым видам продукции существенно возросла экспортная квота. В первом полугодии 1999 года доля экспорта в объемах добычи или производства составила для нефти 48% (в первом полугодии 1998 года - 46%), для нефтепродуктов - 47% (38%), для круглого леса - 43% (35%). Резко увеличились поставки на внешний рынок продукции лесной и целлюлозно-бумажной, химической и нефтехимической промышленности.

Во втором полугодии 1999 года при существенно более высоком, чем в первом полугодии 1999 года, уровне цен мирового рынка ожидается дальнейшее восстановление экспорта. Важнейшим позитивным фактором стал начавшийся рост цен на европейский природный газ. В 1999 году средний уровень мировых цен может превысить уровень цен в 1998 году на 5%, что с учетом увеличения физических объемов поставок продукции на внешний рынок может привести к ситуации, когда экспорт будет лишь незначительно отставать от уровня 1998 года.

Одним из факторов, препятствующих росту экспорта, стало некоторое ухудшение внешнеторговых отношений России со странами СНГ. В первом полугодии 1999 года относительно соответствующего периода 1998 года экспорт товаров в страны СНГ сократился на 36%, экспорт в страны дальнего зарубежья - на 6%. Сокращение экспорта в страны Содружества связано с более низким уровнем цен.

Более высоким темпам роста экспорта противодействовали также активно применяемые со стороны некоторых стран - внешнеторговых партнеров России - антидемпинговые процедуры, к примеру, таких, как США, Канада, страны Европейского союза.

Снижение экспорта услуг в 1999 году, несмотря на рост их конкурентоспособности, во многом обусловлено уменьшением их объемов в долларовом эквиваленте. В первом полугодии 1999 года относительно первого полугодия 1998 года экспорт услуг сократился на 26%, ожидается, что в целом по итогам 1999 года экспорт услуг сложится ниже объемов 1998 года на 25%.

В начале 1999 года, несмотря на неблагоприятную конъюнктуру мировых товарных рынков, сохранялся высокий уровень эффективности экспорта. Валютные доходы экспортеров, пересчитанные в рублевый эквивалент, значительно превышали затраты на производство и экспорт, а также потери от снижения цен мирового рынка. По группе товаров, стоимость экспорта которых составляет около 50% стоимости общих объемов экспорта, соотношение доходов от экспорта с затратами на производство и экспорт достигало 145-155%.

В целях роста доходов бюджета, а также изъятия сверхприбыли, получаемой от экспорта некоторых видов товаров, обусловленной не только девальвацией, но и улучшением конъюнктуры мировых товарных рынков, в течение 1999 года на ряд экспортируемых товаров были введены, а в ряде случаев и увеличены вывозные таможенные пошлины.

По оценкам Банка России, до конца 1999 года, несмотря на рост производственных затрат, в том числе налоговой нагрузки, а также увеличение затрат на экспорт, эффективность экспортных операций останется на достаточно высоком уровне - около 150%. Равновесный с точки зрения экспортеров курс рубля не превысит отметки в 22 рубля за доллар.

Вместе с тем в 1999 году для разных видов экспортной продукции отмечалась неоднозначная динамика цен мирового рынка, существенно различались темпы роста производственных затрат. Это привело к принципиальному расхождению в уровнях доходов при экспорте продукции различных отраслей промышленности, что стало одной из причин усиления давления на национальную валюту осенью 1999 года, а также появления заявлений о якобы утраченном эффекте девальвации рубля.

Ожидаемое по итогам 1999 года восстановление экспорта и низкие объемы импорта приведут к беспрецедентно высокому для России профициту торгового баланса. Дефицит баланса услуг существенно уменьшится.

В результате снижения по сравнению с 1998 годом затрат на выплату инвестиционных доходов нерезидентам за счет уменьшения долларовой оценки по рублевым ценным бумагам снизится дефицит баланса инвестиционных доходов.

В итоге в 1999 году счет текущих операций достигнет максимального за шесть лет уровня. С этой точки зрения Россия находится в чрезвычайно благоприятных условиях, вместе с тем адекватного улучшения валютного положения страны не произойдет. Увеличение счета текущих операций сопровождалось абсолютно минимальными для России объемами поступающих в страну инвестиций. Однако при этом снизилась зависимость от притока краткосрочного спекулятивного капитала.

В первом полугодии 1999 года не было возобновлено кредитование России со стороны МВФ, а следовательно, был закрыт путь для получения кредитов от других международных финансовых организаций, государственных и частных инвесторов. Сохранение сложного инвестиционного климата привело к снижению притока инвестиций в страну. Общий прирост иностранных обязательств уменьшился в I полугодии 1999 года до 1,7 млрд. долларов с 16,8 млрд. долларов в I полугодии 1998 года.

Стратегические партнеры, несмотря на испытываемые ими трудности, продолжают работать на российском рынке, подтверждением этому является рост в I полугодии 1999 года по сравнению с I полугодием 1998 года объемов прямых инвестиций в Россию. Необходимо отметить также и изменение стратегии действия иностранных инвесторов на российском рынке в направлении создания собственных производств с использованием не только импортного, но и отечественного сырья, что особенно характерно для инвестиций в пищевую промышленность.

Подписание совместного Заявления Правительства Российской Федерации и Центрального банка Российской Федерации “Об экономической политике на 1999 год”, успешное завершение переговоров о реструктуризации долгов СССР за 1999-2000 годы с Парижским клубом кредиторов, а также ожидание положительного завершения переговорного процесса с Лондонским клубом кредиторов способствуют некоторому росту доверия инвесторов к России. В результате во втором полугодии 1999 года относительно первого полугодия 1999 года ожидается увеличение притока иностранного капитала, преимущественно по линии международных финансовых организаций и правительств зарубежных стран. Прироста инвестиций со стороны прочих инвесторов не ожидается, что связано со снижением привлекательности и повышением рисков вложения капитала в любую страну в период предвыборных кампаний.

Эффективность экспортных операций в 1998-1999 гг.*

 

1998 г.

1999 г.

 

III

VI

XII

III

VI

XII**

Kоэффициент эффективности***

0,85

0,80

1,59

1,49

1,50

1,50 - 1,52

Товарный курс при 0% рентабельности экспорта, руб./долл.

7,2

7,7

12,5

15,7

16,2

18,0 - 18,5

Товарный курс при 20% рентабельности экспорта, руб./долл.

8,6

9,2

15,0

18,8

19,4

21,6 - 22,2

Получить данные в формате Microsoft Excel 97

* Экспортная “корзина” включает около 50% общих объемов экспорта.

** Прогноз.

*** Отношение среднего официального курса Банка России к “товарному” курсу.

В 1999 году не ожидается принципиального изменения иностранных активов резидентов. В I полугодии 1999 года их общий прирост составил 6,6 млрд. долларов относительно 6,9 млрд. долларов в I полугодии 1998 года. Однако отмечается существенное увеличение иностранных активов коммерческих банков.

В 1999 году в связи с падением реальных доходов снизились возможности вложений в иностранные активы как средство сбережения для большинства населения. Произошло не только сокращение спроса на наличную иностранную валюту, но и использование ранее накопленных валютных средств на приобретение товаров и услуг. Снижение спроса на иностранную валюту связано также с сокращением оборота неорганизованной торговли. В результате в 1999 году ожидается сокращение иностранной валюты, находящейся на руках у населения.

Острейшей проблемой для России остается отток капитала. Вместе с тем необходимо принципиально различать понятия “отток” и “нелегальное бегство” капитала. Россия в целях завоевания, сохранения и упрочения своих позиций на международных рынках капитала и торговых рынках может вкладывать свои средства в зарубежную экономику и финансы, одновременно осуществляя контроль за эффективностью использования этих средств, противодействуя нелегальному оттоку капитала.

В 1999 году повышение эффективности мер валютного регулирования и валютного контроля привело к существенному сокращению оттока капитала по внешнеэкономическим каналам. Ожидается, что непоступление экспортной выручки, а также товаров в счет погашения импортных авансов уменьшится до 4,5% внешнеторгового оборота относительно 6,5% в 1998 году.

В условиях острейшего дефицита внешнего финансирования внешнеэкономическая деятельность оставалась практически единственным источником валютных поступлений в страну. Вместе с тем страна остро нуждалась в иностранной валюте в связи с необходимостью погашения внешнего долга.

В I квартале 1999 года соотношение графика платежей по внешнему долгу с объемами ВВП составило 10,2%, коэффициент обслуживания внешнего долга (соотношение графика платежей по внешнему долгу с экспортом товаров и нефакторных услуг) - 20,6%, то есть тяжесть обслуживания внешнего долга приблизилась к критическому по международным нормам уровню. Отсутствие позитивных изменений в решении бюджетных проблем еще более обострило проблему обслуживания внешнего долга: соотношение графика платежей по внешнему долгу с доходами консолидированного бюджета составило в I квартале 1999 года 48,8% относительно 15% в I квартале 1998 года. Сохранялась угроза объявления дефолта по внешним обязательствам.

В этих сложных условиях Россия придерживалась стратегического курса на погашение российской внешней задолженности и проведение переговоров по реструктуризации задолженности СССР, принятой на себя Россией. В I квартале 1999 года для финансирования российских внешних обязательств были привлечены средства Банка России, в результате официальные валютные резервы сократились на 1 млрд. долларов.

II квартал 1999 года характеризовался менее напряженным графиком погашения внешней задолженности, чем I квартал 1999 года. Соотношение графика платежей по внешнему долгу и ВВП составило 9,6%. Увеличение доходов экспортеров энергоносителей в связи с ростом цен мирового рынка позволило в значительной мере пополнить бюджет за счет изъятия части прибыли через механизм таможенного регулирования. Отмечалось также общее улучшение собираемости налогов. Во II квартале 1999 года соотношение графика платежей по внешнему долгу и доходов консолидированного бюджета составило 35,5%. Однако в связи с необходимостью решения накопившихся за многие годы и ставших критическими внутренних проблем для погашения российской внешней задолженности вновь были привлечены ресурсы Банка России.

Во II квартале 1999 года рост предложения иностранной валюты со стороны российских экспортеров позволил Банку России не только профинансировать погашение внешней задолженности, но и сохранить валютный курс на относительно стабильном уровне, а также восстановить официальные валютные резервы до уровня, сложившегося к началу 1999 года.

Во втором полугодии 1999 года ожидается дальнейший рост предложения иностранной валюты со стороны российских экспортеров. Улучшение ситуации с бюджетом предполагает отказ правительства от привлечения ресурсов Банка России для погашения внешней задолженности, что должно создать определенные предпосылки для стабилизации курса рубля и увеличения валютных резервов. Вместе с тем задержка с предоставлением кредитов международными финансовыми организациями не способствует улучшению этих показателей.

Финансовый сектор

Банковская система в 1999 году.1999 год явился для банковской системы России годом постепенной адаптации банков к новым условиям деятельности. Несмотря на то что наиболее острая фаза банковского кризиса к середине года была преодолена, говорить о нормализации деятельности банковской системы пока преждевременно.

Одной из наиболее существенных проблем является декапитализация банковской системы. Ее совокупный капитал (без учета Сбербанка России) снизился со 102 млрд. рублей на 1.08.98 до 41,2 млрд. рублей на 1.03.99, или на 59,6%. Однако с 1.03.99 по 1.10.99 совокупный капитал банков возрос на 47,7 млрд. рублей (или в 2,2 раза) и составил 88,9 млрд. рублей (87,2% от предкризисного уровня). Прирост капитала был обеспечен за счет уменьшения отрицательного капитала банков, у которых была отозвана лицензия на совершение банковских операций, на 11,1 млрд. рублей (количество банков с отрицательным капиталом сократилось на 17%) и за счет роста совокупного капитала на 36,3 млрд. рублей (причем капитал 887 банков увеличился за год на 61,6 млрд. рублей, а сокращение капитала на 25,3 млрд. рублей было зафиксировано в 484 банках).

В течение первых трех кварталов 1999 года наблюдался процесс расширения масштабов банковской деятельности. В целом активы банковской системы увеличились за указанный период на 345,1 млрд. рублей, или на 33%. При этом рублевые активы увеличились на 256,7 млрд. рублей, или на 55,9%, превысив предкризисный уровень на 36,6%. Валютные активы в долларовом эквиваленте снизились за три квартала 1999 года на 1,5 млрд. долларов, или на 5,3%, составив 73,3% от предкризисного уровня.

Позитивной тенденцией является снижение валютизации активов кредитных организаций, что связано со стабилизацией инфляционных процессов и снижением темпов девальвации национальной валюты. Так, если с 1.08.98 до 1.01.99 доля валютных активов в совокупных активах банковской системы увеличилась с 30 до 56%, то по состоянию на 1.10.99 она снизилась до 48,5%.

Рост объема рублевых ресурсов банков в условиях ограниченности инструментов финансовых рынков способствовал снижению стоимости кредита с 45% годовых в январе до 33% годовых в сентябре 1999 года. Этот фактор в сочетании с оживлением отечественного производства стимулировал спрос на кредиты в национальной валюте со стороны реального сектора экономики. Сократившись с 1.08.98 по 1.01.99 на 13,1%, с начала 1999 года по 1.10.99 рублевые кредитные вложения коммерческих банков в реальный сектор экономики выросли на 86,1%. Рост объема указанных кредитных вложений в рублях за три квартала был обеспечен 58,6% общего количества действующих на 1.10.99 банков, доля которых в общем кредитном портфеле банковской системы в национальной валюте на 1.10.99 составила 90,5%.

Одновременно в структуре кредитной задолженности предприятий и организаций в первые девять месяцев 1999 года снижалась доля валютных кредитов: с 71,1% на 1.01.99 до 53,1% на 1.10.99. Большинство банков - 91% от общего количества действующих на 1.10.99 банков - сократили за указанный период 1999 года объем кредитов в иностранной валюте. Снижение спроса на кредиты в иностранной валюте, обслуживание которых в условиях девальвации рубля является затруднительным, способствовало улучшению качества кредитного портфеля банковской системы. В его структуре доля нестандартных ссуд снизилась с 1.01.99 по 1.10.99 с 7,2 до 5,2%, сомнительных - с 6 до 3,6%, безнадежных - выросла с 11,3 до 12,4%. Соответственно доля стандартных ссуд увеличилась с 75,4 до 78,8%.

Улучшению качества кредитного портфеля банковской системы способствовало также снижение уровня просроченной задолженности по предоставленным кредитам с 11% на 1.01.99 до 8,2% на 1.10.99. Вместе с тем ее уровень оставался выше предкризисного уровня, составлявшего 6% на 1.08.98.

Наметилась тенденция к восстановлению межбанковского кредитного рынка. Объем вложений в МБК в валюте (в долларовом эквиваленте), снизившись с 2,5 млрд. долларов на 1.08.98 до 2,2 млрд. долларов на 1.01.99, за три квартала 1999 года увеличился на 6,3%, составив на 1.10.99 92% от предкризисного уровня; объем кредитных вложений на межбанковском рынке в рублях на указанные даты составил 18,3, 12,8 и 25 млрд. рублей соответственно. Доля вложений в МБК в активах банковской системы стабилизировалась с 1.01.99 по 1.10.99 на уровне 6%.

Кризис фондового рынка обусловил снижение объема операций банков с ценными бумагами. Удельный вес ценных бумаг в совокупных активах кредитных организаций снизился с 29,9% на 1.08.98 до 25,4% на 1.01.99 и 21,6% на 1.10.99. В первую очередь это обусловлено новацией ГКО-ОФЗ и снижением интереса банков к операциям с государственными ценными бумагами: доля государственных долговых обязательств в активах банковской системы (с учетом Сбербанка России) снизилась с 20,8% на 1.08.98 до 17,2% на 1.01.99 и 14,3% на 1.10.99.

В процессах формирования ресурсной базы кредитных организаций в первые девять месяцев 1999 года наметились положительные тенденции. Так, за период с 1.01.99 по 1.10.99 депозиты физических лиц, размещенные в банковской системе, увеличились в рублях на 27,7%, в иностранной валюте (в долларовом эквиваленте) - на 10,1%. Доля депозитов физических лиц в совокупных пассивах банковской системы за период с 1.01.99 по 1.10.99 снизилась незначительно: с 19,1 до 18,6%. В общем объеме прироста средств населения, привлеченных в первые девять месяцев 1999 года банковской системой, доля Сбербанка России составила 85% (при этом удельный вес Сбербанка России на рынке вкладов населения на 1.10.99 составил 76,5%).

В связи с оживлением промышленного производства в первые три квартала 1999 года наблюдался рост объема средств, привлеченных банками от предприятий и организаций. В целом с января по сентябрь 1999 года указанные средства в рублях увеличились на 88% (при росте потребительских цен за этот период на 31,4%), а в иностранной валюте (в долларовом эквиваленте) сократились на 4%. В итоге доля средств на счетах предприятий и организаций в совокупных пассивах банковской системы увеличилась с 27,1% на 1.01.99 до 29,9% на 1.10.99 (на 1.08.98 - 18,9%). Прирост указанных средств в первые девять месяцев 1999 года произошел у 76% действующих на 1.10.99 банков.

После резкого сокращения в конце 1998 года объема привлеченных межбанковских кредитов в течение первых трех кварталов 1999 года наметилась тенденция к росту их объема в национальной валюте. Так, кредиты, полученные от других банков в рублях, с 1.01.99 по 1.10.99 увеличились на 98%; объем привлеченных межбанковских кредитов в инвалюте (в долларовом эквиваленте) сократился на 41%, в основном за счет сокращения межбанковских кредитов в иностранной валюте, привлеченных от нерезидентов.

Следствием улучшения состояния ресурсной базы кредитных организаций, с одной стороны, и ограниченности доходных ликвидных инструментов вложения капиталов - с другой явилось накапливание избыточной ликвидности в банковской системе (в виде роста остатков средств на корреспондентских счетах кредитных организаций). По состоянию на 1.10.99 на корсчетах кредитных организаций в Банке России было размещено 50,2 млрд. рублей, что в 3,8 раза больше, чем на 1.08.98.

По состоянию на 1.10.99 совокупные текущие убытки по банковской системе составили 1,5 млрд. рублей. Вместе с тем этот показатель снизился в 7,7 раза по сравнению с его значением на 1.04.99. Основной причиной этого явился существенный рост с 1.04.99 по 1.10.99 (почти в 5 раз) прибыли прибыльных банков. Необходимо отметить также увеличение числа прибыльных банков с 1113 на 1.01.99 до 1185 на 1.10.99 (соответственно 75 и 86% от общего количества действующих банков). Вместе с тем совокупные убытки банковской системы (с учетом результатов деятельности за предыдущий период) по состоянию на 1.10.99 составили 33,3 млрд. рублей по сравнению с 2,9 млрд. рублей прибыли на 1.08.98.

В течение девяти месяцев 1999 года продолжалось сокращение количества действующих кредитных организаций, в основном вследствие действий Банка России по отзыву у них лицензий. Число действующих кредитных организаций снизилось в период с января по сентябрь 1999 года включительно с 1476 до 1385, или на 6,2%. Отличительной особенностью этого процесса стал отзыв лицензий на осуществление банковских операций у ряда крупнейших банков. В кредитных организациях, у которых к настоящему времени отозваны лицензии на совершение банковских операций, до кризиса была сосредоточена почти четверть активов банковской системы и вкладов населения (без учета Сбербанка России), пятая часть остатков средств на расчетных, текущих счетах клиентов.

Действия Банка России по отзыву лицензий (в том числе у ряда крупных банков) явились основной причиной сокращения в течение первых девяти месяцев 1999 года количества проблемных кредитных организаций и снижения их доли в основных показателях банковской системы: в совокупных активах банковской системы с 45,5 до 20,1% (на 1.08.98 - 12%), в общем объеме размещенных в банковской системе вкладов населения - с 13,9 до 7% (на 1.08.98 - 3,9%), в общем объеме привлеченных межбанковских кредитов - с 78 до 48,4% (на 1.08.98 - 15,7%). Доля финансово устойчивых банков в общем количестве действующих кредитных организаций увеличилась с 65,4% на 1.01.99 до 76,5% на 1.10.99 (на 1.08.98 - 61,5%).

В условиях банковского кризиса повысилась роль Сбербанка России, что обусловлено его надежностью как банка, контролируемого государством. Так, доля Сбербанка России во вкладах населения увеличилась с 74,2% на 1.01.99 до 76,6% на 1.10.99. Также возросла доля Сбербанка России в общем объеме средств, привлеченных банковской системой на расчетные и текущие счета юридических лиц, с 9,3% на 1.08.98 до 16,2% на 1.01.99 и до 17,2% на 1.10.99.

Банковский надзор в 1999 году. Совершенствование банковского надзора в 1999 году было направлено на создание условий для проведения реструктуризации банковской системы России, восстановления ее деятельности и дальнейшего развития на принципах стабильности и надежности. Банком России было обеспечено активное участие в разработке и согласовании законодательных актов в области реструктуризации банковской системы, банкротства банков и других законодательных актов, необходимых для обеспечения успешной реструктуризации банковской системы.

Одновременно был предпринят ряд мер по повышению ликвидности банковской системы и созданию благоприятных условий для рекапитализации банков. В частности, участникам (акционерам) предоставлено право производить оплату увеличения уставного капитала кредитных организаций материальными активами в виде банковского здания, разработан порядок конвертации обязательств кредитной организации в участие в ее уставном капитале и оплаты уставного капитала кредитных организаций государственными ценными бумагами (ОФЗ-ПД).

Были приняты решения об особенностях регулирования деятельности кредитных организаций в период кризиса. Они включали порядок расчета экономических нормативов в абсолютной величине, ряд изменений в расчет отдельных экономических нормативов, порядок применения мер воздействия. Указанные меры позволили банкам, пострадавшим от кризиса, но сохраняющим хорошие перспективы для восстановления деятельности, принимать на себя риски, исходя из значений их капиталов по состоянию на 1.08.98 (то есть не учитывающих изменение валютного курса рубля). Кроме того, банки могли пересчитывать привлеченные и размещенные до 14.08.98 средства в иностранной валюте по курсам иностранных валют к рублю Российской Федерации, установленным Банком России на 14.08.98. Срок действия особого режима регулирования был установлен до 1.07.99. Начиная с отчетности на 1.08.99 (в части лимитов открытых валютных позиций - со 2.07.99) территориальные учреждения Банка России осуществляют надзор за кредитными организациями, работавшими в особом режиме регулирования, в общеустановленном порядке, включая применение мер воздействия за нарушение обязательных нормативов и лимитов открытых валютных позиций. Вместе с тем решения о применении тех или иных мер воздействия принимаются территориальными учреждениями Банка России с учетом наличия документарного подтверждения намерения кредитных организаций предпринять необходимые меры по наращиванию собственных средств, в том числе путем увеличения уставного капитала до конца 1999 года.

Новые условия деятельности и состояние собственных средств (капитала) кредитных организаций предопределили решение о снятии минимальных требований к абсолютной величине собственных средств (капитала) кредитных организаций. Принимая данное решение, Банк России ориентировался прежде всего на то, что определяющим для права функционировать в качестве банка должна быть не абсолютная величина его собственных средств, а их соответствие масштабам деятельности и принятым рискам.

Была продолжена работа по формированию нормативной базы регулирования банковской деятельности, включающей в себя систему пруденциальных банковских норм на основе рекомендаций Базельского комитета по банковскому надзору, созданию системы транспарентной финансовой отчетности банков на основе международных стандартов бухгалтерского учета.

В целях приближения условий и практики формирования резервов на возможные потери по ссудам к потребностям устойчивого функционирования кредитных организаций подготовлено Указание Банка России от 5.03.99 № 507-У “О внесении изменений и дополнений в Инструкцию Банка России “О порядке формирования и использования резерва на возможные потери по ссудам от 30.06.97 № 62а”.

Согласно данному указанию допускается классификация банком переоформленных ссуд с различным качеством обеспечения в более низкие группы риска в зависимости от реальной величины кредитного риска по оценке банка.

В связи с необходимостью ограничения несанкционированного оттока капитала из России и совершенствования регулирования операций российских банков с кредитными организациями, находящимися в оффшорных зонах, Банк России принял ряд документов, которые, в частности, предусматривают ограничения на привлечение средств от резидентов оффшорных зон, определение порядка резервирования под операции с нерезидентами оффшорных зон. Кроме того, предусматривается ужесточение требований к резервам, создаваемым под ссудную задолженность так называемых “фирм-однодневок”.

В рамках совершенствования регулирования рисков, принимаемых на себя банками, подготовлено Положение Банка России № 89-П от 24 сентября 1999 года “О порядке расчета кредитными организациями величины рыночных рисков”. В целях минимизации воздействия валютных рисков на финансовое состояние банков Банк России уточнил требования к регулированию открытых валютных позиций (ОВП). В частности, введены самостоятельные лимиты на балансовые, внебалансовые и итоговые (чистые) ОВП, ужесточены лимиты ОВП: любая из указанных валютных позиций не может превышать 10% от собственных средств (капитала) кредитной организации.

В качестве приоритетной задачи на 1999 год Банком России рассматривается завершение работы по решению “Проблемы 2000 года”. Территориальными учреждениями Банка России проведены соответствующие проверки кредитных организаций, и в случае незавершения банками работ по указанной проблеме в установленные сроки к ним применяются меры воздействия вплоть до отзыва лицензий на осуществление банковских операций.

Для усиления контроля за рисками банковских групп на основе консолидации их собственных рисков и рисков дочерних и зависимых от них организаций подготовлены предложения, предусматривающие регулирование деятельности банковских холдинговых групп, а также Положение Банка России от 5 августа 1999 года № 85-П “О порядке использования отчетных данных участников группы - некредитных организаций при составлении кредитными организациями консолидированной отчетности”.

Финансовый рынок. В течение 1999 года происходило постепенное восстановление российского финансового рынка, характеризующееся следующими основными моментами:

- восстановлением стабильности конъюнктуры валютного рынка;

- завершением новации по ГКО-ОФЗ и возобновлением работы вторичного рынка государственных ценных бумаг;

- активизацией межбанковских кредитных операций и депозитных операций Банка России с банками;

- оживлением рынка корпоративных акций;

- началом формирования рынка корпоративных облигаций.

В то же время на протяжении всего года сохранялся дефицит инструментов, низкие объемы рынка и как следствие - относительная обособленность отдельных секторов, препятствующая формированию единой рыночной цены денежных ресурсов. Указанные проблемы затрудняли использование денежного рынка как сферы реализации денежно-кредитной политики, а рыночных показателей - в качестве объективных индикаторов при определении основных параметров процентной политики Банка России.

В 1999 году конъюнктура внутреннего валютного рынка оказывала значительное воздействие на состояние остальных секторов российского финансового рынка. Преимущественная стабильность на валютном рынке была в основном обусловлена повышением индекса условий торговли России и позитивной макроэкономической динамикой. Результатом действия первого фактора стали значительное увеличение положительного сальдо торгового баланса страны, рост предложения валюты на биржевом рынке за счет обязательной продажи части валютной выручки предприятий-экспортеров. Предложение иностранной валюты на внутреннем рынке стало стабильно превышать спрос на нее, хотя обороты валютных торгов оставались многократно меньше докризисного уровня, а номинальный курс рубля продолжал снижаться.

Одной из причин улучшения ситуации на внутреннем валютном рынке явилось повышение гибкости оперативных действий Центрального банка Российской Федерации. Банк России препятствовал не только стремительному росту курса доллара, но и его быстрому “откату” с тем, чтобы избежать резкой перемены настроений участников рынка. Оперативное изменение тактики Банка России позволяло сглаживать динамику курса рубля с минимальным расходованием золотовалютных резервов.

Основу для активизации внебиржевого рынка (прямых межбанковских сделок) составили операции финансово устойчивых банков, в основном Московского региона. Значительная доля операций на внебиржевом рынке приходилась на банки с иностранным участием. Относительно высокие издержки биржевых операций, а также ряд других факторов стали причиной роста объема внебиржевых межбанковских сделок, и уже начиная с апреля текущего года объем этих сделок превысил в 1,5 раза объем биржевых операций. В дальнейшем внебиржевой сегмент межбанковского валютного рынка продолжал восстанавливаться более быстрыми темпами по сравнению с биржевым сегментом. Так, в III квартале суммарный оборот по внебиржевым операциям (без двойного счета) по выборке 55 банков - ведущих операторов валютного рынка достиг 16,4 млрд. долларов США, в то время как биржевой оборот (также без двойного счета) по этой группе банков составил 8,1 млрд. долларов.

Сохраняющаяся проблема неисполненных форвардных валютных контрактов, заключенных до начала резкой девальвации рубля в августе 1998 года, препятствовала оживлению срочного сегмента валютного рынка.

Рынок государственных ценных бумаг по окончании процесса новации и погашения выпущенных в ее ходе ГКО перешел в новое состояние, характеризуемое по сравнению с докризисным периодом меньшим объемом обращающихся облигаций, большей дюрацией рынка и наличием в обращении только инструментов с фиксированными и достаточно низкими купонными ставками, что позволяет эмитенту снизить расходы на обслуживание внутреннего долга и точно их рассчитать на весь период обращения облигаций. В целях повышения надежности своих ценных бумаг Минфин России проводил взвешенную политику управления внутренним государственным долгом, избегая новых заимствований на рынке ГКО-ОФЗ для финансирования дефицита бюджета.

В то же время предложенная регулирующими органами схема реструктуризации внутреннего долга не смогла восстановить доверия к государственным ценным бумагам со стороны инвесторов, особенно нерезидентов. Об этом свидетельствуют низкие обороты вторичных торгов по ОФЗ, ограниченный спрос и как следствие - рост доходности этих бумаг (84% годовых в октябре). Фактором, ограничивающим активизацию рынка, было сохранение девальвационных ожиданий его участников.

Во второй половине года на рынке сохранялся спрос на облигации только с близкими сроками до погашения или выплаты купонов. Анализ структуры доходности по ОФЗ с разными сроками до погашения показывает, что четкая взаимосвязь этих показателей существовала лишь для облигаций сроком от шести месяцев до полутора лет. Более долгосрочные облигации имели практически одинаковую доходность, отражая прежде всего отсутствие определенности в ожиданиях инвесторов, невозможность оценить долгосрочные риски инвестиций. В сочетании с низкими оборотами рынка это не позволяло использовать доходность государственных ценных бумаг в качестве рыночного индикатора инфляционных ожиданий.

В рамках реализации условий новации для иностранных инвесторов в апреле-октябре Банк России провел 6 специальных валютных аукционов, предлагая на каждом аукционе по 50 млн. долларов по курсу 1,1 от официального. Стремление нерезидентов вывести из России свои средства, ранее вложенные в государственные облигации, проявилось в многократном превышении объема поданных ими заявок на покупку иностранной валюты над ее предложением.

Для устранения возможности манипулирования ценами на государственные ценные бумаги, установления их на основе нерыночных принципов Банк России намерен провести ряд мероприятий, направленных на ограничение влияния отдельных участников. В частности, из портфелей крупных инвесторов-нерезидентов планируется выделить ценные бумаги, принадлежащие более мелким инвесторам. Эта мера приведет к увеличению числа самостоятельных инвесторов и сократит возможность крупных инвесторов оказывать влияние на рыночные цены, усиливающее непредсказуемость рынка.

В 1999 году облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) оставались надежным инструментом государственных заимствований, по которому Минфин России своевременно и в полном объеме осуществлял погашение выпущенных серий и купонов. В середине года рыночная конъюнктура позволила осуществить доразмещение трех выпусков облигаций сберзайма на сумму 2 млрд. рублей по номиналу, средства от реализации составили 2,4 млрд. рублей. За счет федерального бюджета в 1999 году будет проведено погашение ОГСЗ на сумму 11,6 млрд. рублей, расходы на обслуживание (в том числе выплата купонного дохода) в текущем году составят 8,4 млрд. рублей.

Ситуация на рынке ценных бумаг субъектов Российской Федерации в 1999 году характеризовалась значительным снижением параметров рыночной активности. В то же время эмитенты не только продолжали обслуживать облигационные займы и реализовывать схемы реструктуризации своих задолженностей, но и предлагали рынку новые виды инструментов. Наиболее благоприятная конъюнктура в течение года сохранялась в сегменте ГГКО г. Санкт-Петербурга, на долю которых приходится более 90% всего вторичного рынка субфедеральных займов.

Рынок российских валютных долговых обязательств (еврооблигации, ОВВЗ и другие) на протяжении всего 1999 года находился в кризисном состоянии. Котировки и ликвидность российских валютных гособлигаций оставались в целом на крайне низком уровне. Основными факторами, оказывавшими негативное влияние на конъюнктуру данного рынка, были трудности с обслуживанием внешнего долга России, в том числе оформленного посредством указанных инструментов. Так, в мае Минфин России не смог погасить ОВВЗ 3-го транша, наблюдались проблемы с обслуживанием облигаций, в которые была оформлена задолженность государства Лондонскому клубу кредиторов. При этом выявилось расхождение в динамике котировок российских еврооблигаций (они выросли в апреле-июне примерно вдвое) и других валютных облигаций, котировки которых продолжали колебаться в пределах минимумов, достигнутых после августа 1998 года.

Опыт применения облигаций Банка России (ОБР) с сентября 1998 года по февраль 1999 года показал, что в послекризисной ситуации они обеспечивали банкам надежный и ликвидный инструмент для краткосрочных вложений, альтернативный вложениям в иностранную валюту. ОБР были призваны облегчать процессы управления банковской ликвидностью, выполнять функцию залогового средства, дающего возможность банкам прибегать к использованию кредитов Банка России. В течение двух последних месяцев функционирования рынка ОБР (январь-февраль) объемы рынка снижались по мере погашения отдельных выпусков, в то время как среднемесячная доходность вторичного рынка упала с 32 до 18% годовых.

Утверждение поправок в соответствующие федеральные законы в начале июля открыло путь для выпуска ОБР до 31 декабря 1999 года. Возобновление их эмиссии позволит в краткосрочном плане воздействовать на уровень банковских резервов, ограничивая давление избыточной рублевой массы на валютный рынок. Вместе с тем ОБР не решают принципиально проблему избыточной банковской ликвидности, а лишь позволяют сглаживать ее конъюнктурные пики.

Несмотря на ряд положительных сдвигов в состоянии рынка межбанковских кредитов, говорить о его полном восстановлении пока преждевременно. Балансовая задолженность по выданным рублевым МБК (в номинальном выражении) к началу июня в 1999 году достигла докризисного уровня, хотя с учетом инфляции оставалась примерно вдвое меньше.

Увеличение банковской ликвидности, связанное с возобновлением выплат на рынке государственных ценных бумаг, операциями Банка России на валютном рынке и предусмотренной бюджетом эмиссией Банка России, определило главную особенность рынка МБК в первом полугодии 1999 года - значительное снижение ставок. На московском рынке среднемесячная ставка по 1-дневным межбанковским кредитам, на которые приходится основной объем операций, снизилась с 28% годовых в январе до 7,1 в мае и не превышала 9% в июне-августе. В дальнейшем процентные ставки повысились (в среднем до 16-18% годовых) и стали более подвижными. Хотя в операции межбанковского кредитования был вовлечен сравнительно узкий круг банков, ставки четко отражали состояние банковской лик-видности. Нарастание уровня банковских резервов сопровождалось значительным падением ставок. Все это свидетельствует о постепенном восстановлении функциональной роли регулятора банковской ликвидности, присущей межбанковскому кредитному рынку.

Дополнением рынка МБК в 1999 году стало проведение операций междилерского РЕПО в Торговой системе ММВБ. Введены в действие Указания Банка России, в соответствии с которыми с 1 октября 1999 года дилеры на рынке ГКО-ОФЗ могут заключать сделки РЕПО с государственными ценными бумагами. Одновременно Центральный банк Российской Федерации, проводя по мере необходимости операции на рынке РЕПО, получает возможность оперативно рыночными методами регулировать уровень ликвидности в банковской системе.

Наиболее важной характеристикой в 1999 году рынка корпоративных ценных бумаг оказалась его неспособность переориентировать финансовые институты на вложение средств в инструменты, обеспечивающие поступление ресурсов в реальный сектор экономики. Рынок корпоративных ценных бумаг развивался хотя и достаточно активно, но весьма неравномерно. В начале июля котировки акций достигли максимальных значений с августа 1998 года. Однако в качестве одного из факторов, способствующих активизации рынка, участники рассматривали возможность перевода на него рублевых ресурсов нерезидентов с рынка государственных ценных бумаг. На практике, когда в конце июня нерезидентам было разрешено покупать на средства от операций с госбумагами акции крупнейших российских компаний, включенные в листинг ММВБ, а также размещаемые на ММВБ корпоративные облигации ведущих российских эмитентов, ожидаемого поступления на рынок дополнительных ресурсов от нерезидентов не произошло. В результате этого до конца сентября наблюдалось снижение деловой активности. Некоторые положительные изменения произошли в октябре, когда индекс ММВБ увеличился на 23% за месяц. В то же время устойчивая конъюнктура мировых финансовых рынков и элементы стабилизации экономического положения России оставляют возможность возобновления повышательной курсовой динамики на рынке акций.

В анализируемый период началось формирование нового сегмента российского фондового рынка - рынка корпоративных облигаций. С июня облигации размещались по открытой подписке на ММВБ, где их можно было приобретать и за счет средств, полученных нерезидентами от операций на рынке государственных ценных бумаг. Облигации предлагались на условиях индексации номинальной стоимости по курсу доллара. Тем не менее спрос инвесторов на первые выпуски российских корпоративных облигаций был ограниченным, что отчасти объясняется длительными сроками их обращения (4-5 лет). В августе начались биржевые торги облигациями ОАО “Газпром”, однако объемы торгов были незначительными и имели тенденцию к снижению. Дальнейшее развитие этого сегмента рынка будет связано с началом торгов облигациями таких эмитентов, как ОАО “НК ЛУКойл”, ОАО “Тюменская нефтяная компания”, уже включенных в котировальные листы ММВБ. В ближайшее время возможно начало торгов корпоративными облигациями на внебиржевом рынке.

1 Под приростом личных сбережений понимается прирост депозитов и наличных денег в рублях и иностранной валюте, прирост вложений в ценные бумаги. Прирост сбережений, номинированных в иностранной валюте, рассчитан без учета курсовой разницы.

Получить полный текст документа в формате Microsoft Word (в архиве ZIP)

Вестник Банка России / Центральный банк РФ. - 9 декабря 1999. - № 76 (420)

  
 Copyright © АНО Центр информационных исследований, 2001-2003
Счетная Палата РФ Rambler's Top100 Rambler's Top100 Деловой журнал 'Эксперт' Институт экономики переходного периода
Прозрачный бюджет Институт Восток-Запад