Бюджетная статистика: реляционные базы
федеральная
региональная
Законы о федеральном бюджете
2005 г. 2004 г.
2003 г. 2002 г.
2000 г. 2001 г.
1998 г. 1999 г.
1996 г. 1997 г.
1994 г. 1995 г.
Нормативные акты
1. Бюджетный Кодекс РФ
2. Бюджетная классификация РФ
3. Налоговый Кодекс РФ (часть I)
4. Налоговый Кодекс РФ (часть II)

 
Журнал Бюджет
  

Бюджетная система Российской Федерации

  Поиск по сайту:      исполнить запрос   расширенный запрос

Корпоративный контроль и управление предприятий

01.12.2004Выпуск №5
СодержаниеАльманах Ассоциации независимых центров экономического анализа

Получить полный текст документа в архиве


Оглавление

Критерии определения внутреннего кредитного рейтинга предприятий

Институт экономики города

www.urbaneconomics.ru

2004 год

Е. Ананькина,

Н. Майорова

1. Введение и общая структура анализа

 Российская внутренняя шкала кредитного рейтинга рейтинговой службы EA-Ratings является инструментом для оценки кредитоспособности российских заемщиков и их долговых обязательств в Российской Федерации. Кредитный рейтинг заемщика отражает мнение EA-Ratings о кредитном риске заемщика, то есть о его способности и желании своевременно и полностью выполнить все свои финансовые обязательства без учета их приоритетности, структуры, вида обеспечения, гарантий (долгосрочные рейтинги – на протяжении одного года и более, краткосрочные – на срок менее одного года), а кредитный рейтинг обязательства – мнение о вероятности погашения данного обязательства, что может привести к различию рейтингов. Рейтинг заемщика основывается на кредитной истории, состоянии заемщика на текущий момент, а также на перспективах изменения кредитоспособности в будущем, в отличие от рейтинга обязательства он не учитывает природу и обеспечение конкретного обязательства, а также его относительный статус в случае банкротства или ликвидации эмитента и защищенность прав кредиторов по нему, не принимает во внимание кредитоспособность гарантов или поручителей, а также другие формы снижения кредитного риска по конкретным обязательствам.

Внутренний кредитный рейтинг заемщика, присваиваемый EA-Ratings, основан на текущей информации, предоставляемой заемщиками и полученной из источников, которые EA-Ratings считает достаточно надежными. По результатам регулярного пересмотра рейтинг может подтверждаться или изменяться, может быть отозван, если заемщик не предоставляет необходимую информацию, снижен при обнаружении несоответствий в предоставленных данных. В работе подробно описаны применяемые EA-Ratings российские внутренние шкалы долгосрочного и краткосрочного кредитного рейтинга, охватывающие все возможные уровни кредитоспособности.

Общая структура анализа кредитоспособности включает анализ рисков бизнеса и финансовых рисков, причем в каждом разделе опосредованно учитываются страновые и внутренние суверенные риски, так как они воздействуют на все предприятия.

Далее рассматриваются критерии, используемые при оценке кредитоспособности предприятия-заемщика.

2. Анализ отраслевых факторов

 Анализ отраслевых факторов позволяет выявить и оценить риски, типичные для всех предприятий отрасли, а также определить прочность позиций предприятия в отрасли. Высокий кредитный рейтинг не может быть присвоен предприятию с высоким отраслевым риском. Низкий же отраслевой риск позитивно влияет на кредитоспособность, хотя рейтинг предприятия зависит от прочности его позиций в отрасли.

2.1. Рынок и конкуренция

Необходимо определить, какой рынок обслуживается предприятиями отрасли. В целом, чем больше диверсификация потребителей, тем стабильнее выручка. От абсолютной величины и динамики емкости рынка зависит величина и устойчивость доходов каждого предприятия отрасли (оптимальная ситуация – устойчивый рост спроса; тенденция к уменьшению емкости рынка ограничивает кредитоспособность).

Затем необходимо дать характеристику наиболее важных сегментов рынка: существенно количество потребителей (рост емкости за счет их роста обеспечивает возможность роста доходов); платежеспособность и динамика реальной покупательной способности потребителей влияет на величину и стабильность доходов предприятия; чувствительность потребителей к изменению цен на продукцию отражает возможность проводить гибкую ценовую политику (косвенный индикатор – доля затрат на продукцию отрасли в доходе потребителей); наличие особых требований потребителей к продукции в большинстве случаев отрицательно влияет на кредитоспособность при недостаточно высоком качестве продукции; приверженность потребителей товарам и услугам конкретного поставщика положительно влияет на кредитоспособность, так как увеличивает стабильность доходов и позволяет проводить гибкую ценовую политику (косвенные индикаторы – дифференциация продукции, необходимость капитальных затрат при смене поставщика).

Для оценки устойчивости финансовых потоков предприятий отрасли необходимо проанализировать характер и амплитуду сезонных, циклических и других колебаний спроса. В отраслях с сильными колебаниями (более высокий риск) важно определить, каким образом предприятия им противостоят.

Значимость критериев кредитоспособности меняется по мере смены стадий жизненного цикла товара и технологии, кроме того, чем быстрее меняются типы продукции и технологии, тем выше риски.

Для выявления ключевых факторов успеха важен анализ структуры отрасли (монополия, чистая конкуренция и т.д.) по фактическому числу фирм-конкурентов в отрасли, доле нескольких (пяти-шести) наиболее крупных фирм на рынке, наличию барьеров входа и выхода и потенциальных конкурентов, дифференциации продукции.

Чем более гибкую ценовую политику могут проводить участники рынка, тем меньше риск (индикаторы – механизмы ценообразования в отрасли; разброс, динамика и общая тенденция изменения цен на рынке).

Стабильность доходов предприятий отрасли зависит от особенностей товаров, работ, услуг. Чем выше дифференциация продукта между конкурентами, тем больше свобода каждого предприятия отрасли в установлении цен и возможности генерировать денежные потоки. Наличие товаров-заменителей обостряет конкуренцию между отраслями, а потому является фактором риска (необходимо сравнить функциональные и стоимостные характеристики товаров). Наличие дополнительных товаров увеличивает спрос на продукцию отрасли, а потому благополучие в отрасли, производящей дополнительные товары, благоприятно сказывается на кредитоспособности предприятий анализируемой отрасли. Экспортные отрасли по ряду причин традиционно считаются более надежными заемщиками. Для импортозамещающих отраслей может быть важной активность конкурентов-импортеров на внутреннем рынке.

2.2. Производство товаров, работ, услуг

Чем выше капиталоемкость бизнеса, тем меньшая часть денежных потоков остается на погашение финансовых обязательств; наличие особых требований к ресурсам (зависимость от импортных ресурсов) может быть источником риска; существенно влияние экологических платежей на денежные потоки; чем выше гибкость использования основных и оборотных средств предприятия, тем меньше риск; чем выше дискретность технологического процесса, тем больше возможностей быстро реагировать на рыночные изменения, с другой стороны, единичное производство обладает высокими издержками (нет эффекта масштаба) и низкой ликвидностью запасов готовой продукции из-за ориентира на конкретные заказы. Другие риски определяются особенностями отрасли.

2.3. Регулирование

Фактор регулирования имеет особенное значение для отраслей регулируемых (электроэнергетика) и тесно с ними взаимодействующих (энергетическое машиностроение), хотя существующее законодательство затрагивает все отрасли.

Возможность возбуждения дела о банкротстве возникает при чрезвычайно малом в сравнении с оборотами крупных предприятий размере просроченной задолженности и часто используется на практике по причинам, слабо связанным с финансовым состоянием. Ообенности процедуры банкротства для градообразующих предприятий и с численностью персонала более 5000 человек приводят к участию в процедуре органов власти, как правило, заинтересованных в продолжении функционирования предприятия, что не всегда соответствует интересам кредиторов, хотя возможность субсидиарной ответственности со стороны этих органов все же несколько увеличивает вероятность выполнения предприятием долговых обязательств.

Сложность, изменчивость и недостаточная проработанность налогового и таможенного законодательства в России как суверенный фактор риска оказывает сильное негативное влияние на кредитоспособность всех предприятий, кроме того необходим учет особенностей для различных отраслей (поэтому следует оценить величину, изменчивость дополнительных налогов и прозрачность соответствующего законодательства, возможность отмены налоговых преференций для отрасли и отмены активно применяемых схем договорных отношений в отрасли (например, толлинг)).

Применение сложных финансовых и юридических схем с целью обойти антимонопольное законодательство приводит к непрозрачности внутренней структуры группы, ее денежных и материальных потоков. С другой стороны, за счет расплывчатости определения рынка в законе риск реальных потерь предприятий-монополистов от осуществления антимонопольных мер в большинстве случаев незначителен.

Для оценки влияния лицензирования необходимо проанализировать прозрачность и сложность процедуры выдачи и отзыва лицензии; величину и порядок установления платы; выполнение существующего порядка выдачи и отзыва лицензий на практике.

Регулирование качества товаров, работ и услуг некоторых отраслей может быть фактором риска, а потому необходимо проанализировать наличие, возможность появления, порядок и возможность изменения государственных стандартов на продукцию отрасли, соблюдение порядка на практике (применение штрафных санкций).

Льготы для отдельных категорий потребителей представляют собой риск для предприятий отрасли (отсутствие стимулов своевременной и полной оплаты).

Для оценки влияния регулирования цен на продукцию и услуги необходим анализ наличия и соблюдения методики и процедуры (соответствие структуры цены (тарифа) структуре финансовых потребностей), возможности пересмотра цены (тарифа) при изменении финансовых потребностей. Важно учитывать наличие или возможность появления регулирования деятельности важнейших потребителей или поставщиков, использования товара; проанализировать долю товаров, работ, услуг, цены и тарифы на которые подлежат регулированию, в затратах предприятия; оценить возможность «неформального» регулирования цен и перемещения товаров из-за риска непрозрачности.

2.4. Ключевые факторы успеха в отрасли

Характер ключевых факторов успеха, специфичных для каждой отрасли (дифференциация продукции, низкий уровень издержек, разветвленная сеть каналов распределения, контроль над ключевыми ресурсами), определяет выбор и относительную значимость критериев, используемых при оценке предприятий, позволяет сравнить предприятие с его конкурентами и оценить прочность его позиций в отрасли.

3. Операционные риски предприятия

 Определение операционного риска предприятия позволяет оценить его способность генерировать операционный денежный поток, достаточный для выполнения обязательств.

3.1. Позиция предприятия на рынке

Анализ позиции предприятия на рынке дает возможность оценить величину, динамику и стабильность его выручки (объем реализации в натуральном и стоимостном выражении, его тенденции изменения и колебания, доля предприятия на рынке в целом и на отдельных его сегментах по сравнению с конкурентами); диверсификацию потребителей (при зависимости от небольшого числа потребителей их платежеспособность может стать ограничением рейтинга); потребителей (стабильность связей увеличивает стабильность выручки, если потребители платежеспособны; стратегическое партнерство предприятия с покупателями может быть признаком как стабильности и надежности отношений, так и возможности нерыночных сделок; необходима оценка размера, динамики дебиторской задолженности покупателей, доли денежных расчетов в оплате за продукцию; размера потребителей по сравнению с размером анализируемого предприятия); диверсификацию ассортимента продукции (чем выше, тем ниже риск), частоту обновления ассортимента; политику предприятия в области ценообразования и условия оплаты (причем жесткая политика руководства предприятия – реализация по предоплате, отсутствие скидок – обычно уменьшает риск неплатежей); наличие развитой сбытовой сети (чем выше зависимость от небольшого числа посредников, особенно участвующих в расчетах, тем выше риск задержки платежа, погашения задолженности в неденежной форме); затраты на маркетинг и сбыт (абсолютная величина и доля в структуре затрат в сравнении с конкурентами); наличие торговых марок (положительный эффект может быть сведен на нет нарушениями законодательства о защите интеллектуальной собственности).

3.2. Производство товаров, работ, услуг

Анализ производственных рисков помогает оценить устойчивость прибыли, операционных денежных потоков, а также масштаб инвестиционных потребностей предприятия. Характер производственных рисков специфичен для каждой отрасли, но можно выделить общие факторы: качество (функциональные характеристики товаров, их соответствие стандартам, надежность, желательно подтверждение независимой экспертизой, существующая на предприятии система управления качеством, характер используемых методов, их адекватность и стоимость, сертификация по стандартам ISO9000), производственные мощности (сравнение с конкурентами; месторасположение; диверсификация (высокая зависимость от единственного объекта может стать источником риска); технические характеристики; загрузка (недогрузка чаще всего свидетельствует о наличии проблем со сбытом); физический и моральный износ (высокий износ ухудшает качество продукции и увеличивает эксплуатационные затраты, свидетельствует о высоких инвестиционных потребностях); гибкость (возможность освоения новых видов продукции, техническая возможность расширения мощностей, возможность быстрой продажи основных средств являются положительными факторами) и обеспеченность ресурсами (соответствие используемых ресурсов стандартам качества; прецеденты срыва поставок и оценка ущерба; страховой запас и затраты; стоимость в сравнении с конкурентами; условия оплаты в сравнении с рыночными; взаимоотношения с поставщиками – диверсификация поставщиков, как правило, уменьшает риск; стабильность связей обычно может служить признаком надежности поставок; задолженность перед поставщиками; чем выше доля рассматриваемого предприятия в объеме реализации поставщика, тем больше у предприятия возможность диктовать поставщику свои условия; размер предприятия-поставщика в сравнении с размером анализируемого предприятия; чем больше доля ресурса в структуре затрат или денежных расходов, тем больше зависимость и риск; возможность замены поставщика или самостоятельного производства необходимых ресурсов).

3.3. Затраты предприятия

Особенности анализа затрат предприятия во многом определяются отраслевой спецификой, сравнение со среднеотраслевыми показателями поможет выявить и оценить операционные риски или, наоборот, конкурентные преимущества предприятия. Информацию о структуре затрат необходимо запрашивать дополнительно. Анализируемые показатели: величина и структура затрат, динамика в сравнение с конкурентами, наиболее весомые статьи, величина в сравнении с ценами, показатели модели «затраты-объем-прибыль»; минимальный безубыточный объем производства. Чем больше коэффициент выручки и сила операционного рычага, тем больше чувствительность прибыли предприятия к возможным изменениям объемов реализации и выше риск; чем меньше запас прочности, тем выше риск и т.п. Основные внешние факторы, способные существенно изменить затраты, можно выявить в ходе анализа чувствительности прибыли к таким факторам, как цены на ключевые ресурсы и др.

4. Организационные факторы

4.1. Собственность и контроль над предприятием

Чаще всего рейтинг предприятия не может быть выше рейтинга собственника или того, кто контролирует его деятельность. Принадлежность предприятия финансово устойчивому стратегическому инвестору может позитивно отразиться на его кредитоспособности (при объективной заинтересованности собственника в помощи), в то время как серьезные финансовые проблемы собственника могут оказать негативное влияние на кредитоспособность предприятия. Достоверные сведения о структуре собственности и контроле над предприятием не всегда доступны.

Основные аспекты анализа рисков: организационно-правовая форма предприятия (наиболее рискованны в российских условиях, по-видимому, унитарные предприятия, так как их правовой статус и финансовые потоки наименее прозрачны), доли в уставном капитале и процент голосов на общем собрании стратегических инвесторов, портфельных инвесторов, менеджмента, трудового коллектива, государственных или муниципальных структур (отсутствие контроля собственника над менеджментом при высокой диверсификации акционерного капитала в силу недостаточной защиты прав держателей мелких пакетов акций в России представляет собой негативный для кредитоспособности фактор; высокая доля госструктур может привести к высокой зависимости от политической конъюнктуры; наличие стратегического инвестора в большинстве случаев положительно влияет на кредитоспособность (стимулы для эффективной работы менеджмента), но вызывает риски нежелания привлечения нового капитала и конфликтов между несколькими стратегическими инвесторами); конфликты за контроль оказывают крайне негативное влияние на кредитоспособность; анализ структуры качества управления предприятием (corporate governance) позволяет оценить, в какой степени действия собственников могут повлиять на денежные потоки и как это может отразиться на способности и желании предприятия выполнять финансовые обязательства; состав совета директоров отражает истинные соотношения сил, контролирующих деятельность, отсутствие этих данных может быть основанием для снижения рейтинга или отказа от его присвоения.

В ходе анализа следует проверить наличие признаков стратегического партнерства (информацию получить сложно), так как в российской экономике широко распространены неформальные стратегические альянсы, контролирующие деятельность многих предприятий. Их положительное влияние на кредитоспособность участников может проявляться в объективной заинтересованности более сильного в финансовой помощи более слабому; в виде снижения суммарного налогового бремени (финансовые схемы, создание ФПГ); в вертикальной интеграции (снижение потребности в оборотном капитале, увеличения стабильности поставок, уменьшения неплатежей; усиление позиций участников альянса на рынке и во взаимоотношениях с властями; в случае участия банка – преимущественный доступ к финансовым ресурсам). Негативное влияние может выражаться в непрозрачности финансовой отчетности (отсутствие достаточно ясной информации о характере финансовых взаимосвязей может привести к невозможности оценки кредитоспособности); в возможности отвлечения ресурсов анализируемого предприятия на поддержку более слабого партнера; в возможности «уведения» средств на счета фирмы-партнера для невыполнения финансовых обязательств.

При анализе участников стратегических альянсов необходимо рассматривать следующие вопросы: финансовая устойчивость партнеров; значимость партнерства для участников; наличие одних и тех же лиц среди высшего менеджмента предприятия и его партнеров; доля в уставном капитале и доля голосующих акций друг друга у предприятий, их собственников и менеджмента и прогноз возможных изменений; размер взаимных инвестиций в абсолютном выражении и по отношению к сумме задолженности предприятия; характер других собственников; финансовые возможности предоставления помощи с обеих сторон; факты взаимной поддержки в прошлом.

4.2. Внутренняя структура группы

Взаимосвязь между внутренней структурой группы и ее кредитоспособностью определяется тем, что внутренняя структура влияет на принятие крупных инвестиционных и финансовых решений; потеря контроля над дочерними и зависимыми компаниями уменьшает суммарный операционный денежный поток, значимость потери зависит от того, как изменятся консолидированный операционный, инвестиционный и финансовый денежные потоки, операционные риски, долговая нагрузка; в ходе конфликта за контроль над дочерними и зависимыми компаниями возможны финансовые потери или, наоборот, доход от продажи акций; различные дочерние или зависимые предприятия имеют различную стратегическую важность для группы в целом. Проблема анализа – трудность получения информации, непрозрачность может стать причиной невозможности определения рейтинга.

Для оценки прочности контроля рекомендуется проанализировать структуру уставного капитала предприятий группы (доля головной компании в уставном капитале и доля контролируемых ею голосующих акций дочернего или зависимого предприятия; структура неконтролируемого пакета акций). Риск потери контроля существует при конфликте за контроль; наличии блокирующего пакета в руках одного или нескольких сторонних акционеров; появлении у привилегированных акций права голоса.

Оценка кредитоспособности головной компании группы требует анализа операционных рисков и финансового состояния каждого контролируемого ею предприятия, причем проблемы отдельных участников важны, в большей степени, при возможности негативного влияния на кредитоспособность группы в целом.

4.3. Диверсификация

Диверсификация, как правило, дает предприятию возможность более гибко реагировать на изменения в экономике и получить системный эффект от комбинации различных направлений деятельности, поэтому она обеспечивает предприятию возможность (но не гарантию) улучшения кредитоспособности. При анализе диверсификации можно ориентироваться на долю каждого направления в выручке, в денежных доходах, в прибыли, в инвестициях (отсутствие четкой стратегии – фактор риска), характер диверсификации (вертикальная или горизонтальная интеграция, конгломерат и др.), чувствительность различных бизнес-единиц к одним и тем же факторам риска (сильная корреляция направлений – негативный момент), наличие адекватных управленческих ресурсов для управления диверсифицированным портфелем.

4.4. Взаимоотношения с властями

Поддержка властей может увеличить кредитоспособность предприятия как в прямой (бюджетное финансирование), так и в косвенной форме (заказы, налоговые или иные льготы, гарантии). В российских условиях для многих предприятий, особенно в жестко регулируемых отраслях и для крупных работодателей, поддержка властей в краткосрочной перспективе может рассматриваться как положительный фактор. В то же время слишком тесная взаимосвязь с властями – негативный фактор из-за высокой зависимости бизнеса от политической конъюнктуры (индикаторы: наличие инвестиционных, налоговых соглашений с администрациями, размер льгот, их доля в доходах; прецеденты получения поручительств органов власти; необходимость получения лицензий, разрешений; прецеденты назначения бывших менеджеров на должности в органы власти; наличие представителей органов власти в совете директоров; участие в уставном капитале; совместные проекты; аренда помещений у органов власти).

4.5. Размер предприятия

Размер предприятия (величина активов, капитала, выручки, численность персонала) может увеличивать кредитоспособность, так, для крупных предприятий во многих отраслях имеются эффект масштаба, более прочные позиции на рынке, больше возможностей для диверсификации и привлечения необходимых финансовых ресурсов. С другой стороны, многие крупные предприятия имеют недостатки: низкая управляемость; недостаточная гибкость; информационная непрозрачность; необходимость масштабной реструктуризации. Поэтому размер предприятия должен учитываться с осторожностью.

4.6. Организационная структура предприятия

В условиях частых изменений внешней среды для успеха важна гибкость, измеряемая лишь косвенным образом как время с момента повышения цен поставщиками (ИПЦ и др.) до момента повышения цен предприятием; время освоения новой продукции или технологии в сравнении с конкурентами; время подготовки документов, необходимых для проведения анализа кредитоспособности. Соответствие оргструктуры предприятия его стратегии и ключевым факторам успеха в отрасли можно косвенно оценить при помощи показателей, характеризующих закрепление стратегических задач за конкретными подразделениями. Отрицательным фактором является оргструктура, включающая мощные службы вспомогательного производства и объекты социальной сферы. Зависимость от нескольких «незаменимых» сотрудников, контролирующих принятие ключевых решений и владеющих уникальной информацией, – фактор риска.

4.7. Персонал

При оценке кредитоспособности предприятия важно определить, есть ли у него возможность привлекать и удерживать ценные кадровые ресурсы, анализируя опыт работы ключевых сотрудников; потребность в узкоспециализированном персонале (фактор риска); среднюю зарплату на предприятии в отношении к средней зарплате, прожиточному минимуму в регионе, к среднему доходу по стране; льготы персоналу; значительные задержки в выплате зарплаты (риск оттока лучших сотрудников). Процент безработицы в населенном пункте и окрестностях; процент занятых на предприятии в отношении к экономически активному и к работающему населению города; расстояние до крупных городов, где можно найти работу, позволяют оценить, в какой степени квалифицированные сотрудники будут «держаться» за работу на предприятии.

5. Финансовые факторы

 5.1. Финансовая и инвестиционная политика

Анализ финансовой и инвестиционной политики позволяет узнать целевые установки и планы менеджмента в этой сфере, определить способность предприятия выполнять планы, оценить склонность менеджмента к принятию инвестиционных и финансовых рисков, определить используемые методы управления рисками. Отсутствие доступа к необходимой информации ведет к снижению рейтинга предприятия (индикаторы прозрачности – наличие консолидированной отчетности; информации о финансовых потоках; публикации в соответствии с требованиями законодательства; наличие отчетности по международным стандартам, подтвержденной независимым аудитором; проведение независимой внешней экспертизы других аспектов деятельности).

Наличие и практическое осуществление последовательной и согласованной политики управления операционными денежными потоками – положительный фактор для кредитоспособности. Следует обратить внимание на управление затратами, взаиморасчетами с покупателями и поставщиками, запасами; оптимизацию финансовых потоков внутри группы и во взаиморасчетах с внешними контрагентами.

Отсутствие целостной стратегии финансирования ведет к увеличению риска. Необходимо оценить увязку финансовой с операционной и инвестиционной стратегиями, степень ее рискованности в свете отраслевых особенностей и специфики предприятия, сравнить с фактической ситуацией (способность реализовывать на практике).

Отсутствие четкой системы принятия стратегических финансовых и инвестиционных решений (процедура, методика) представляет собой риск. Для холдинговых компаний и групп важно установить, как распределяются полномочия в принятии финансовых и инвестиционных решений между головной компанией и дочерними и зависимыми предприятиями; фактические направления инвестирования, размер инвестиций, источники финансирования, масштаб отклонений стоимости и сроков от плана (успешное осуществление проектов положительно характеризует менеджмент). В период осуществления крупномасштабной инвестиционной программы рейтинг предприятия, как правило, снижается за счет оттока собственных средств и возможного увеличения долговой нагрузки, наличие законсервированных проектов, планируемых широкомасштабных капитальных расходов – негативные факторы. Высокая потребность в инвестициях, обязательных по причинам технологического или юридического характера, увеличивает риск.

Инвестиции в слияния и поглощения – фактор риска из-за малопрогнозируемого оттока денежных средств и возможного роста консолидированной долговой нагрузки. Для оценки риска используются следующие индикаторы: наличие продуманной стратегии слияний и поглощений; фактические слияния и поглощения за последние несколько лет, результаты и планы предприятия; контроль головной компании над финансовыми и материальными потоками приобретаемых предприятий (эффективность увеличивает стабильность группы); прогнозируемая величина оттока финансовых ресурсов; прогнозируемое изменение общей долговой нагрузки.

5.2. Структура и динамика активов

Вследствие наблюдаемой в России высокой инфляции балансовая стоимость активов и пассивов зачастую существенно искажена, что уменьшает роль анализа баланса в оценке кредитоспособности. Однако анализ структуры активов может помочь приблизительно определить долю легко- и труднореализуемых активов, а чем больше ликвидность активов, тем больше заемных средств может использовать предприятие.

5.3. Структура и динамика источников капитала

В российских условиях один из классических ключевых показателей кредитоспособности, соотношение заемных и собственных средств в структуре капитала предприятия, имеет ограниченную применимость из-за возможности несоответствия балансовой стоимости собственных и заемных средств реальности. Целесообразно, главным образом для выявления динамики и оценки отклонений от среднеотраслевых значений, рассчитать долю заемных средств в капитале и долю заемных и привлеченных средств в итоге баланса. Кроме риска непогашения обязательств высокая доля заемных средств может свидетельствовать о невозможности привлечения дополнительных заемных средств при необходимости. Предприятия с более ликвидными активами и с меньшим операционным риском могут позволить себе более высокую долю заемных средств.

В силу макроэкономических причин российские предприятия практически не имели доступа на рынок капитала, а потому негативными факторами можно считать не большой удельный вес кредиторской задолженности в структуре баланса сам по себе, а финансирование долгосрочных активов за счет кредиторской задолженности и наличие просроченной кредиторской задолженности. Наличие кредитной истории может рассматриваться как положительный для кредитоспособности фактор, говорящий о возможности финансового маневра за счет привлечения дополнительных средств.

5.4. Оборотный капитал

Анализ оборотного капитала – один из наиболее важных аспектов анализа финансового состояния российских предприятий потому, что балансовая стоимость составляющих оборотного капитала меньше искажена, и потому, что в условиях кризиса неплатежей управление оборотным капиталом приобретает ключевое значение для выживания предприятия.

Отсутствие положительного оборотного капитала (разницы между оборотными средствами и кредиторской задолженностью) является серьезным фактором риска, так как свидетельствует о неспособности предприятия погасить свою кредиторскую задолженность за счет оборотных средств, что может повлечь за собой риск банкротства. Необходимо рассматривать динамику оборотного капитала в контексте деятельности предприятия и сравнивать ее с динамикой объемов реализации.

Анализ цикла оборачиваемости позволяет выявить узкие места в управлении оборотным капиталом.

Необходимо оценить динамику и срок оборачиваемости запасов. Опережающий рост запасов по сравнению с ростом выручки может свидетельствовать о замораживании финансовых ресурсов предприятия в запасах, что оказывает негативное влияние на кредитоспособность. Резкие колебания запасов могут быть признаком крупных бартерных операций, что также отрицательно отражается на кредитоспособности. Полезным может быть выявление доли легкореализуемых запасов (информацию иногда сложно получить).

Превышение роста дебиторской задолженности над ростом объемов реализации чаще всего является признаком проблем с оплатой отгруженной продукции, что негативно сказывается на кредитоспособности. Для оценки качества дебиторской задолженности можно использовать долю просроченной дебиторской задолженности и срок ее оборачиваемости. Сильная зависимость от платежеспособности небольшого количества крупных дебиторов представляет собой риск для предприятия – вплоть до того, что рейтинг таких дебиторов может стать ограничением для рейтинга предприятия. Следует также обратить внимание на долю стратегических партнеров и владельцев в дебиторской задолженности предприятия.

Рост кредиторской задолженности не рассматривается как негативный фактор, если он связан с заключением контрактов с поставщиками с отсрочкой платежа и если кредиторская задолженность не превышает размеров оборотных средств. Наличие просроченной задолженности является отрицательным фактором. При анализе следует определить средний срок оборачиваемости, соотношение рублевой и валютной составляющей кредиторской задолженности, долю просроченной кредиторской задолженности с выделением задолженности, просроченной более чем на три месяца. Необходимо также проанализировать структуру кредиторской задолженности, выделить наиболее крупных кредиторов. Потенциально большую опасность представляет собой просроченная задолженность перед бюджетом (особенно местным) и внебюджетными фондами, так как по ней начисляются пени и штрафы, не говоря уже о возможных негативных последствиях конфликта с властями. Кроме того, важным индикатором финансового состояния предприятия является задолженность по зарплате.

5.5. Прибыль и рентабельность

Прибыльность предприятия имеет менее важное значение для анализа кредитоспособности, так как погашение финансовых обязательств фактически осуществляется из имеющихся у предприятия денежных средств.

Необходим анализ не только величины показателей прибыльности операций, капитала и собственных средств предприятия, но и их динамики, а также необходимо сравнение со среднеотраслевыми показателями, причем показатели, основанные на прибыли до налогов, процентов и неденежных расходов позволяют проводить его более корректно и в меньшей степени зависят от учетной политики предприятия. Если доля бартера во взаиморасчетах предприятия достаточно велика (более 20–30%), целесообразно использовать дополнительные показатели, основанные на денежном потоке от операций.

5.6. Структура финансовых потоков

Поскольку цель анализа кредитоспособности – оценка способности предприятия своевременно и полностью погасить финансовые обязательства, анализ финансовых потоков имеет ключевое значение независимо от отрасли. В конечном счете важность большинства остальных показателей определяется тем, в какой степени они влияют на величину и стабильность денежных потоков. Получить информацию о фактических и прогнозируемых денежных потоках предприятия сложно, так как в российской системе учета и отчетности не существует полноценного эквивалента отчета о движении денежных средств, а финансовые планы и отчеты об их исполнении в рамках внутренней управленческой отчетности (при их наличии) не являются открытой информацией.

Можно предложить следующие основные направления анализа: доходы и расходы (величина, динамика, сезонные и другие колебания, структура по сегментам рынка и видам продукции); денежные доходы и денежные расходы (абсолютная величина, динамика, сезонные и другие колебания, доля в общей сумме доходов и расходов предприятия, структура по сегментам рынка и видам продукции); расходы, по которым невозможно проведение зачетов (абсолютная величина, динамика); характеристика проводимых взаимозачетов (средний коэффициент скидки или надбавки к цене продукции, возможность приобретения наиболее важных ресурсов по взаимозачетам); денежный поток от операций без учета денежных суррогатов (величина, стабильность, достаточность для финансирования инвестиционных и финансовых расходов); инвестиционный денежный поток (фактическая и планируемая величина, доля в доходах, возможность неденежных расчетов, гибкость в определении величины и срока осуществления капиталовложений).

Полученный в результате анализа денежных потоков предприятия показатель достаточности свободного («дофинансового») денежного потока (денежные средства без учета денежных суррогатов, генерируемые операционной деятельностью предприятия с учетом инвестиционных потребностей) для выполнения финансовых обязательств предприятия при различных сценариях изменений во внешней среде и внутри самого предприятия является одним из основных критериев кредитоспособности предприятия.

5.7. Текущая ликвидность

Анализ показателей ликвидности (способности предприятия быстро погасить кредиторскую задолженность за счет оборотных средств) важен для российских предприятий, так как неспособность погасить кредиторскую задолженность зачастую означает неспособность погасить финансовые обязательства, непогашение кредиторской задолженности, кроме того, может стать основанием для возбуждения дела о банкротстве.

Для анализа используются коэффициент общего покрытия, отличающийся в зависимости от отрасли, низкое значение которого свидетельствует об опасности непогашения кредиторской задолженности, а чрезмерно высокое может свидетельствовать о неэффективном управлении оборотным капиталом; коэффициент текущей ликвидности (способность погашения за счет более ликвидной части оборотных средств), корректирующийся в зависимости от отраслевых особенностей и качества дебиторской задолженности; коэффициент абсолютной ликвидности (способность погашения за счет наиболее ликвидной части активов). При анализе необходимо учитывать, прежде всего, динамику изменения коэффициентов, а также отраслевые особенности предприятия.

5.8. Покрытие долга

Коэффициенты покрытия долга позволяют оценить, в какой степени средства, генерируемые предприятием, позволяют покрыть фиксированные платежи по долгу и процентам: чем они коэффициенты, тем выше кредитоспособность. Однако их следует рассматривать в комплексе с другими показателями: так, предприятие с низким операционным риском может себе позволить более низкий коэффициент покрытия долга. Рекомендуется рассчитывать показатели покрытия для различных возможных сценариев развития предприятия. Наиболее важны показатели покрытия финансовых обязательств из денежного потока от операций и из свободного денежного потока, ведь фактически предприятие погашает финансовые обязательства из реального денежного потока.

6. Базовая информация для анализа

В работе приведен подробный список базовой информации, необходимой для присвоения внутреннего кредитного рейтинга предприятия, который может быть скорректирован с учетом специфики отрасли и конкретного предприятия. Он включает в себя информацию о менеджменте, финансово-экономическую информацию, информацию о маркетинге и сбыте, производственную информацию.

Корпоративный контроль и управление предприятий//Альманах Ассоциации независимых центров экономического анализа, № 5, 01.12.2004

  
 Copyright © АНО Центр информационных исследований, 2001-2003
Счетная Палата РФ Rambler's Top100 Rambler's Top100 Деловой журнал 'Эксперт' Институт экономики переходного периода
Прозрачный бюджет Институт Восток-Запад